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Sabato scorso, nella Fermata #311, ho scritto che ci sarebbe voluto tempo perché la piramide tecnica costruita sopra Bitcoin si irrobustisse. Sono bastati pochi giorni per capire quanto.

BTCPay Server ha comunicato una vulnerabilità critica presente in tutte le versioni precedenti alla 2.4.2. Un attaccante remoto poteva ottenere i macaroon amministrativi di LND - la principale implementazione del Lightning Network - prendere il controllo del nodo Lightning collegato e spostarne i fondi. L’attacco è avvenuto davvero, alcuni operatori hanno perso bitcoin e dei sostenitori del progetto hanno messo sul tavolo una ricompensa pari al 10% dei fondi restituiti, fino a un massimo di 3 BTC.

Poi è arrivata Trezor. Un accesso abusivo ai sistemi di ShipMonk, uno dei suoi partner logistici, ha esposto i dati personali di 13.689 clienti. Per 11.742 persone la fuga comprende nome, email, numero di telefono e indirizzo di spedizione. Chi ha comprato un hardware wallet per difendere i propri bitcoin potrebbe ora ricevere una telefonata, una lettera o un’email costruita apposta per convincerlo a consegnare il backup.

I dispositivi Trezor sono rimasti sicuri. Anche i wallet on-chain di BTCPay Server sono rimasti fuori dal perimetro dell’exploit. Eppure i due incidenti mostrano quanto sia diventato largo il confine da difendere: codice, credenziali, nodi, integrazioni, fornitori, indirizzi di casa.

Ogni funzione in più aggiunge una dipendenza e ogni dipendenza offre un altro punto da cui provare a entrare. Fermarsi qui, però, significa guardare soltanto metà della scena.

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L’incentivo a difendere

Nella Fermata precedente avevo anche raccontato la nascita del Bitcoin Red Team, il gruppo coordinato da Calle e Rob Hamilton che ha iniziato a passare centinaia di repository al setaccio con gli stessi modelli capaci di assistere gli attaccanti. Da allora il lavoro è proseguito: migliaia di segnalazioni, tentativi di riproduzione locale delle vulnerabilità più gravi e comunicazione privata ai team interessati prima della pubblicazione.

OpenSats ha finanziato la campagna. La BTCPay Server Foundation ha assegnato 0,21 BTC sia a Craig Raw, lo sviluppatore di Sparrow Wallet che ha segnalato la falla, sia al Bitcoin Red Team che ha aiutato ad analizzarla.

Anche Trezor aveva già imposto ai partner la cancellazione o l’anonimizzazione dei dati dopo 90 giorni, limitando la portata della violazione. Ora prepara consegne più riservate con ritiro nei locker, imballaggi neutri e cancellazione automatica degli identificativi di spedizione.

Questa è teoria dei giochi applicata alla sicurezza.

Un attaccante cerca una vulnerabilità perché il premio è immediato: i fondi che riesce a sottrarre. In troppi casi il difensore sostiene il costo della ricerca per evitare una perdita futura, incerta e difficile da mostrare in un bilancio. I bug bounty e i finanziamenti che dall’industria stanno fluendo verso il Red Team e il danno reputazionale prodotto da ogni incidente stanno cambiando gli incentivi.

Ora trovare per primi una falla, riprodurla e segnalarla responsabilmente può portare denaro, prestigio e nuovi clienti. Ignorarla, invece, può far sparire un’azienda (come Coinkite).

L’AI open-weights ha abbassato il costo dell’attacco ma sta abbassando anche il costo della difesa. Come ha spiegato lo sviluppatore di BitBox Luca Giuliani nella prima parte dell’intervista a Quello che i Bitcoiner non dicono, un sistema è sicuro finché attaccarlo costa più di quanto si possa guadagnare. Quel rapporto è cambiato e tutto il settore deve ricostruire il margine.

Il vecchio modello della sicurezza informatica concedeva tempo: audit prima del rilascio, segnalazione privata, patch e aggiornamento degli utenti. Gli LLM capaci di analizzare codice e produrre prove di attacco stanno comprimendo ogni passaggio. Una vulnerabilità può passare dalla scoperta allo sfruttamento mentre molti operatori devono ancora leggere l’avviso.

La difesa dovrà quindi diventare continua. Scansioni a ogni aggiornamento, canali chiari per le segnalazioni, fondi già disponibili per le ricompense, procedure di emergenza e alternative pronte quando un servizio si ferma.

Gli attaccanti hanno mosso per primi. La risposta è un’industria che mette insieme sviluppatori, modelli, potenza di calcolo e capitali per rendere la caccia difensiva almeno altrettanto conveniente.

La ridondanza diventa un prodotto

La reazione riguarda anche ciò che viene costruito sopra Bitcoin.

Dopo la sospensione di Boltz, Blockstream ha annunciato Blockstream Swaps, un servizio interno per scambiare bitcoin tra Lightning, mainchain e Liquid senza consegnarne la custodia a un intermediario. Gli atomic swap garantiscono che le due parti dell’operazione si completino insieme oppure che i fondi tornino ai proprietari.

Il prodotto era già in sviluppo prima della crisi ed è ancora in beta con un gruppo selezionato di partecipanti. La scomparsa improvvisa di un provider come Boltz ha mostrato il rischio di costruire decine di wallet sopra lo stesso punto di passaggio. La risposta più utile è offrire più strade.

Arkade ha seguito una logica simile con Intents, un’interfaccia comune attraverso cui wallet e applicazioni possono chiedere quotazioni eseguibili a provider diversi. L’utente sceglie le condizioni, finanzia la transazione e conosce in anticipo sia il percorso di esecuzione sia quello di recupero. Il provider incassa dopo aver completato il pagamento; in caso contrario, scatta la cancellazione o il rimborso a tempo definito nella transazione.

La prima rotta è in fase di rilascio su arkade.money e permette di pagare invoice Lightning. La ricezione arriverà dopo. Anche qui siamo davanti a una developer preview, ma il disegno è interessante: un wallet può sostituire un provider senza ricostruire ogni volta l’intera integrazione. I fornitori competono su prezzo, liquidità e affidabilità, mentre Bitcoin rimane il confine di settlement e di uscita.

Nel frattempo Breez ha pubblicato Glow, un’app di riferimento open source costruita sul proprio SDK. Consente di ricevere e inviare pagamenti Lightning, tenere un saldo stabile denominato in dollari tramite USDB e convertire automaticamente tra quel saldo e bitcoin quando entra o esce un pagamento. Permette anche di inviare USDC e USDT su oltre 30 reti partendo da un saldo in bitcoin.

Glow aggiunge parecchia complessità e dovrà guadagnarsi sul campo la fiducia che oggi può soltanto promettere. Mostra però che il settore continua a lavorare sul problema giusto: rendere accessibili pagamenti, swap e saldi diversi senza obbligare l’utente a gestire in prima persona ogni canale, rotta e dettaglio tecnico.

Blockstream Swaps, Arkade Intents e Glow hanno architetture e obiettivi differenti. Li unisce la ricerca di una via d’uscita dalla dipendenza da un singolo operatore.

La selezione è iniziata

È allettante usare la parola “antifragile”. Costa poco a chi ha ancora tutti i propri fondi.

Gli utenti colpiti da Coldcard e BTCPay Server hanno pagato un prezzo reale. Chi compare nel database sottratto a ShipMonk vivrà con un rischio maggiore di phishing e contatti mirati. La crescita che passa attraverso perdite altrui merita rispetto, prima ancora dell’ottimismo.

Resta il fatto che il software diventa battle tested proprio così: subisce attacchi, espone i propri errori, li corregge e torna sotto esame. L’arrivo di modelli capaci di leggere milioni di righe di codice in poche ore ha compresso questo ciclo e quello che prima poteva richiedere anni ora avviene in giorni.

Alcune aziende spariranno perché il loro prodotto reggeva su codice fragile o su un team troppo piccolo per difenderlo. Ne nasceranno altre attorno alla revisione continua, alla ridondanza e alla separazione dei rischi. I progetti capaci di sopravvivere cambieranno processi, incentivi e architetture. Alla fine useremo software passato attraverso una pressione che nessun audit occasionale avrebbe potuto riprodurre.

L’open source espone il codice allo sguardo degli attaccanti e offre la stessa visibilità a migliaia di difensori. La differenza la fanno gli incentivi. Il Bitcoin Red Team, le ricompense di BTCPay Server e l’accelerazione dei progetti che riducono la dipendenza da Boltz indicano che quegli incentivi hanno già iniziato a muoversi.

Bitcoin, sotto questo strato di applicazioni, continua a produrre blocchi. La tempesta sta investendo soprattutto tutto ciò che gli abbiamo costruito attorno per renderlo più comodo, veloce e interoperabile.

Per ora la scelta più conservativa consiste nel ridurre la superficie. Un seed generato correttamente, un wallet aggiornato e fondi custoditi on-chain. Su Lightning terrei soltanto le somme che servono davvero per pagare, rinviando la gestione di canali importanti, gli swap frequenti tra asset e gli esperimenti con servizi appena lanciati. Le nuove soluzioni si possono osservare, provare con piccole cifre e lasciare maturare.

Ci sarà tempo per tornare in mare. Durante la tempesta, il porto sicuro resta on-chain.

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Lo scorso 30 luglio, poco dopo l’una e mezza di notte italiana, qualcuno ha iniziato a svuotare dei wallet. Circa 594 bitcoin spostati in venticinque minuti, quasi $38 milioni.

Nessuno ha rubato un backup o forzato un PIN. L’attaccante ha lavorato da casa propria, calcolando le chiavi private a tavolino.

Nei giorni successivi altre ondate hanno portato il bottino a circa 1.816 bitcoin, oltre $116 milioni, prelevati da più di 5.200 indirizzi.

Le chiavi che proteggevano quei fondi erano indovinabili da anni. Fino a quel momento, semplicemente, nessuno stava guardando abbastanza da vicino.

La vulnerabilità

Una chiave privata Bitcoin è un numero pescato a caso in un intervallo così vasto che azzeccarlo per tentativi è impossibile. Tutta la sicurezza della self-custody poggia su un punto solo: che quella pescata sia davvero casuale e imprevedibile. Il nome tecnico di quella casualità è entropia.

Ogni Coldcard ha un chip costruito apposta per generare entropia vera, misurando il rumore fisico dell’hardware. Nel marzo del 2021, un errore introdotto durante la compilazione del firmware lo ha spento senza che nessuno se ne accorgesse. Un controllo di sicurezza verificava se un’impostazione esistesse, invece di verificare se fosse accesa: il controllo passava in silenzio e la generazione del seed ripiegava su un generatore software, una formula deterministica che imita il caso senza esserlo.

Il risultato è un crollo dell’entropia effettiva: dai 256 bit di sicurezza previsti si è scesi a circa 40 bit sui vecchi Mk2 e Mk3, a circa 72 bit su Mk4, Mk5 e Q. Quaranta bit sono un numero di combinazioni che un computer normale enumera in poche ore.

Coinkite ha rilasciato il firmware corretto il 31 luglio, il giorno dopo l’inizio del saccheggio. Ma per chi ha generato un seed con Coldcard non basta aggiornare il firmware, deve creare un seed nuovo su un nuovo wallet e spostare i fondi lì.

Perché gli altri dormono tranquilli

A cedere qui è stato un errore di build specifico di un firmware, non l’idea di conservare le chiavi offline.

Un seed generato come si deve, con 256 bit di entropia vera, corrisponde a 24 parole e a un numero di combinazioni pari a 2 elevato alla 256: una cifra vicina al numero di atomi nell’universo osservabile. Nessun computer esistente e nessuno immaginabile con la tecnologia di oggi può enumerarle. Un single-sig con quell’entropia resta, adesso come prima, più che sicuro. Per ulteriori info, rimando all’approfondimento tecnico sugli indirizzi della fermata #51.

Una passphrase BIP-39 robusta aggiunge un segreto che l’attaccante non possiede, anche se il seed fosse debole, a patto che sia lunga, casuale e conservata con la stessa cura del seed. Una passphrase corta o prevedibile si forza come tutto il resto.

Per gli utenti avanzati c’è il multisig multi-vendor: due o tre chiavi su tre, generate su dispositivi di produttori diversi, con codice diverso scritto da team diversi. Un singolo bug di firmware può compromettere una chiave, ma non arriva a toccarne una nata su hardware di un’altra azienda.

Resta però la base e va detta chiara: oggi un bitcoin in single-sig, on-chain, con un seed a 256 bit nato dal caso vero, è al sicuro. Il resto è margine, utile a chi custodisce cifre importanti o vuole dormire con due cuscini, al prezzo di una complessità aumentata.

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Gli Avengers dell’open-source

Se il codice era pubblico e il bug era lì da cinque anni, perché è saltato fuori solo adesso?

Lo scorso 26 luglio Moonshot AI ha rilasciato i pesi di Kimi K3, 2,8 mila miliardi di parametri, il più grande modello a pesi aperti mai pubblicato. Un modello a pesi aperti gira sull’hardware di chiunque, senza i guardrail che i fornitori americani come Anthropic e OpenAI applicano per impedire gli usi offensivi. Un ricercatore ha raccontato che K3 ha sistemato 15 vulnerabilità critiche che Fable 5 e Codex si erano rifiutati di toccare, proprio per via di quei filtri. Lo stesso modello, in un test di sicurezza, è evaso dal proprio ambiente isolato per raggiungere Internet da solo.

Uno strumento così, puntato sul codice open source dell’ecosistema Bitcoin, trova in una notte quello che a un revisore umano era sfuggito per anni.

Il conto è arrivato in fretta. Boltz, il motore di swap che tanti wallet usano dietro le quinte per far funzionare Lightning, ha sospeso a tempo indeterminato tutti gli scambi. L’azienda ha spiegato che “gli attaccanti ormai iterano più in fretta di quanto un team delle nostre dimensioni riesca a trovare e correggere”, parlando apertamente di un cambio di paradigma per i servizi costruiti su uno stack aperto. A restare a secco sono stati i servizi a valle, da ZEUS ad Aqua fino al wallet di Bull Bitcoin, che su quell’infrastruttura appoggiavano swap e pagamenti Lightning.

Pochi giorni dopo Blixt Wallet ha fermato l’operatività. La motivazione pubblica resta scarna e, da quanto mi risulta parlando con alcuni addetti ai lavori, dietro ci sarebbe una vulnerabilità non ancora resa pubblica che tocca LND, l’implementazione di Lightning più diffusa in circolazione. Quindi, se state leggendo e avete un nodo Lightning che gira su LND, chiudete al più presto i vostri canali.

Ma a ogni offensiva corrisponde una difesa. In risposta al disastro, lo sviluppatore noto come Calle e Rob Hamilton di AnchorWatch hanno messo insieme un Red Team di sedici persone e hanno puntato l’AI, Kimi K3 e altri modelli aperti tra quelli usati, sul codice dell’ecosistema. Il risultato: 4.962 segnalazioni su 390 repository in 27 ore e mezza, 85 delle quali critiche, bruciando circa $40.000 in token.

Un red team che segnala per primo protegge. Ma la stessa potenza, sull’altro lato, cerca soldi. E il tempo che una volta separava un bug latente dal suo sfruttamento si è accorciato fino quasi a sparire.

C’è una geografia della sicurezza che emerge da questa settimana. I software più complessi, quelli che fanno più cose - swap, canali Lightning, multi-asset, RWA - sono anche quelli con più codice e ogni riga di codice è una porta in più da controllare. Man mano che la superficie cresce, cresce quello che la macchina può leggere e provare a forzare.

L’unico posto che questa logica non scalfisce è il più spoglio: un UTXO on-chain, una chiave, una firma. Ci vorrà tempo perché tutto il resto si irrobustisca e nel frattempo la parte più semplice della piramide resta la più solida.

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“Sono molto lieto di annunciare che, dopo tutti questi anni, sono d’accordo con la senatrice Elizabeth Warren su QUALCOSA. Il tetto del debito dovrebbe essere completamente eliminato per prevenire una catastrofe economica.”

Donald Trump aveva scritto queste parole su Truth Social nel giugno del 2025, maiuscole comprese. Warren aveva risposto dalle colonne del New York Times con un editoriale intitolato “Trump ha ragione: aboliamo il tetto del debito”. Poteva sembrare un flirt passeggero, di quelli che la politica americana produce e dimentica nel giro di un fine settimana.

Mercoledì il presidente è tornato alla carica e la senatrice ha risposto nel giro di poche ore:

“Donald Trump ha ragione su questo: eliminate il tetto del debito, la sua unica vera funzione è minacciare una crisi economica”, scrive Warren, pronta a “lavorare con senatori democratici e repubblicani per eliminarlo immediatamente e proteggere l’economia”.

Dazi, tasse, Fed, immigrazione: i due si sono dati addosso su qualsiasi cosa per un decennio. L’unica proposta capace di metterli d’accordo è la rimozione dell’unico limite alla crescita del debito americano.

Vale la pena guardare da vicino cosa stanno abolendo.

Il tetto di carta

Il tetto del debito nasce nel 1917 per semplificare l’indebitamento, altro che frenarlo: fino ad allora il Congresso approvava ogni singola emissione di titoli, da allora il Tesoro può indebitarsi liberamente sotto un limite complessivo. E quel limite ha fatto una cosa sola nella sua storia: spostarsi verso l’alto. Solo dal 1960 il Congresso lo ha alzato, sospeso o ridefinito circa 80 volte.

James Lavish, gestore del Bitcoin Opportunity Fund, ha riassunto la vicenda con una riga e un grafico:

“Narratore: un tetto del debito, in realtà, non c’è mai stato.” Nel grafico il debito sale con la stessa pendenza sotto presidenti repubblicani e democratici, la scala nera del tetto lo insegue a gradini e le fasce grigie segnano gli anni in cui il limite era formalmente sospeso, cioè inesistente.

I numeri di oggi completano il quadro. Il debito federale ha toccato questa settimana i $39,8 mila miliardi. Il tetto sta a $41,1 mila miliardi, dopo che il One Big Beautiful Bill lo ha alzato di $5 mila miliardi appena un anno fa, quando il debito viaggiava a $36,2 mila miliardi. Tradotto: $3,6 mila miliardi di debito nuovo in 13 mesi, con il prossimo sforamento atteso per la prima metà del 2027.

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Un Ponzi con la bandiera

Perché il tetto salta sempre? Aritmetica.

Nell’anno fiscale 2025 il governo federale ha incassato $5.235 miliardi e ne ha spesi $7.010: $1.775 miliardi di buco. L’anno fiscale in corso viaggia allo stesso ritmo, con $1.367 miliardi di deficit nei primi nove mesi. L’ultimo bilancio in surplus risale al 2001: un quarto di secolo di uscite sopra le entrate, senza una sola eccezione.

Le uscite, peraltro, sono incomprimibili: pensioni, sanità, welfare, difesa. Nessun candidato vince le elezioni promettendo di tagliare la previdenza sociale, così la differenza si copre emettendo debito nuovo. E sul debito maturano interessi: $1.220 miliardi nel solo anno fiscale 2025, quasi un quarto di tutte le entrate federali. Per pagare anche quelli, altro debito.

Il meccanismo ha un nome preciso: i creditori di ieri vengono ripagati con i soldi dei creditori di domani. Schema Ponzi, da manuale. Con due differenze rispetto a quelli privati: la partecipazione è obbligatoria e il gestore stampa la valuta con cui rimborsa.

La seconda differenza è quella decisiva, perché elimina il finale classico. Madoff è fallito quando i rimborsi hanno superato i nuovi ingressi; uno stato in dollari che può creare dal nulla non fallisce mai in modo esplicito. Fallisce in modo implicito: ogni dollaro emesso per coprire il buco diluisce il potere d’acquisto di quelli già in circolazione. Il conto non salta, si spalma. Su tutti i detentori di dollari, ogni giorno, senza che nessuno firmi nulla.

Il debito continuerà a salire e il dollaro continuerà a perdere potere d’acquisto, fino alla destinazione finale di ogni valuta gestita così, l’iperinflazione. Quando? Impossibile dirlo e chi mette date fa un altro mestiere. La direzione, però, ha smesso di essere un’opinione.

Hanno ragione

Tecnicamente Warren e Trump hanno ragione. Il tetto del debito arriva a giochi fatti: la spesa la decide il Congresso con leggi votate mesi prima e quando il debito tocca il limite i soldi sono già impegnati. L’unica leva del tetto è minacciare il default su impegni già presi ed è per questo che ogni resa dei conti si è chiusa con un rialzo. Un vincolo che cede il 100% delle volte protegge poco e ricatta molto: su questo la senatrice dice il vero.

Il punto è cosa significa l’ammissione. Tra tutte le riforme possibili dei conti americani - un piano di rientro, un freno alla spesa, una regola fiscale - la prima e unica che mette d’accordo i due poli opposti di Washington è la cancellazione dell’ultimo limite formale al debito. Anziché discutere come rallentare la corsa, si toglie di mezzo il cartello con il limite di velocità.

Qualche perplessità sopravvive infatti nel partito del presidente. John Thune, leader della maggioranza al Senato, commentando la proposta: “40 mila miliardi di debito, direi, dovrebbero attirare la nostra attenzione”. Anthony Pompliano è stato meno diplomatico con la senatrice: “Probabilmente suona benissimo, se siete stupidi”.

La sostanza però resta: il sistema monetario americano ha appena certificato, in modo bipartisan e alla luce del sole, che il debito non deve avere limiti. Chi lo sostiene da anni passava per estremista. Ora lo dicono la Casa Bianca e la senatrice progressista più in vista d’America, insieme.

La pubblicità migliore la fanno i nemici

Elizabeth Warren ha costruito l’ultimo tratto di carriera sulla guerra a Bitcoin: nel 2023 ha rilanciato la propria campagna di rielezione con lo slogan “sto costruendo un esercito anti-crypto”, ha firmato il Digital Asset Anti-Money Laundering Act per estendere gli obblighi KYC bancari a wallet self-custodial, miner e validatori e ha ripetuto in ogni sede che Bitcoin serve ai criminali e minaccia la sicurezza nazionale.

La stessa senatrice ha appena messo la firma sotto la tesi regina di Bitcoin: un limite monetario deciso dalla politica vale quanto la prossima votazione. Satoshi Nakamoto, presentando il progetto nel 2009: “Il problema alla radice della moneta convenzionale è tutta la fiducia che serve per farla funzionare. Bisogna fidarsi che la banca centrale non svaluti la moneta, ma la storia delle valute fiat è piena di violazioni di quella fiducia.”

Diciassette anni dopo la conferma arriva in forma ufficiale, con tanto di appello bipartisan. Il miglior spot possibile, gratis: il regolatore più ostile a Bitcoin che spiega al mondo perché Bitcoin esiste.

Dopo tutti questi anni, lo ammetto, sono d’accordo con la senatrice Warren su QUALCOSA anch’io: il tetto del debito va abolito. Era teatro e il teatro ha stancato. Al miglior marketing per Bitcoin, del resto, hanno sempre pensato i suoi nemici.

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Per Star Xu, fondatore e Ceo del noto exchange OKX, i driver del prezzo di bitcoin e dei digital asset sono due: la finanza tradizionale che si sposta onchain - e più gli utenti si abitueranno a operare su quell’infrastruttura per investire e pagare, più diventerà naturale “capire e desiderare bitcoin” - e gli agenti AI, che un conto in banca non potranno mai aprirlo e che quindi useranno la “blockchain” come infrastruttura finanziaria nativa, facendo crescere organicamente la domanda di bitcoin, “l’asset prime del mondo onchain”. La tesi è stata riportata da The Crypto Gateway su X:

Ho lavorato anni nel mondo delle PR: il mestiere lo riconosco quando lo vedo e secondo me vale la pena allargare il discorso per capire che entrambe le tesi sono fumo negli occhi: i numeri per smontarle sono pubblici.

Il mulino di Xu

Ogni azienda produce narrative che veicolano ottimismo verso il proprio mercato: è un meccanismo che serve a rassicurare clienti e investitori, fa parte del gioco. Nel caso di Xu la sovrapposizione tra tesi e fatturato è quasi perfetta. “Everything onchain, self-custody is the future” era il titolo del suo keynote alla conferenza TOKEN2049 di Singapore dell’anno scorso. Sempre nel 2025 OKX ha lanciato OKX Pay, un wallet “self-custodial” in cui metà della chiave privata resta custodita da OKX (self-custody con le rotelle). Ha una blockchain propria, X Layer. E sta valutando una quotazione negli Stati Uniti, dopo aver chiuso il 2025 pagando oltre $500 milioni tra multa e confisca al Dipartimento di Giustizia americano: un passato che rende la narrativa del futuro tutto onchain e tutto libero ancora più preziosa, perché aiuta a riscrivere la reputazione davanti agli investitori.

Niente di illecito: è marketing. Il problema nasce quando il marketing viene scambiato per analisi. Prendiamo i due driver, uno alla volta.

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L’onchain a porte chiuse

A prima vista i numeri sembrano dare ragione a Xu. Kinexys, la piattaforma “blockchain” di JPMorgan, ha superato i $4 mila miliardi di volume cumulato. BlackRock ha messo BUIDL, il suo fondo tokenizzato, su Ethereum. Visa è diventata validatrice di Tempo, la “blockchain dei pagamenti” costruita da Stripe.

Basta leggere le schede tecniche, però, per trovare la parola che rovina la festa: permissioned. Kinexys è una rete chiusa, accessibile solo a partecipanti verificati dentro il perimetro compliance della banca. BUIDL vive su Ethereum, ma i suoi token circolano unicamente tra wallet in whitelist, dopo il KYC gestito da Securitize, e l’investimento minimo è di $5 milioni. I validatori di Tempo sono Visa, Stripe e la custodia di Standard Chartered.

Sono server interni con nomi più altisonanti.

Il punto è che queste sono le uniche soluzioni che un istituto regolato può permettersi: il trattamento prudenziale del Comitato di Basilea assegna ai cryptoasset più rischiosi un risk weight del 1.250% e limita all’1% del capitale l’esposizione complessiva delle banche. Il messaggio della regolazione è chiaro: le vere blockchain pubbliche, nei bilanci bancari, non devono entrare.

Spostarsi davvero su una rete pubblica e permissionless significherebbe rinunciare al pulsante che conta di più: bloccare, congelare, stornare. Una banca che non può congelare è una banca fuori legge. Alla finanza tradizionale conviene piuttosto chiamare “onchain” i propri database: è quello che sta facendo, con successo. L’idea che chi si abitua a questi recinti poi “desideri bitcoin” è la parte più creativa della tesi: chi entra da un wallet con whitelist impara a chiedere permessi, non a custodire chiavi.

Gli agenti con il badge

Secondo driver: gli agenti AI. La premessa di Xu è corretta (un agente un conto corrente non lo aprirà mai) e anche la destinazione è plausibile: un agente avrà un wallet. La domanda è cosa ci sarà dentro, quel wallet, e chi ne terrà la chiave.

Nella Fermata #290 abbiamo visto lo studio del Bitcoin Policy Institute: 36 modelli AI lasciati liberi di ragionare scelgono bitcoin come riserva di valore nel 79% dei casi. Ma gli agenti del mondo reale liberi non lo sono: usano lo strumento che decide l’operatore. E l’operatore è quasi sempre un’azienda che risponde a un regolatore, che pretende una cosa sola: la capacità di censurare, congelare, bloccare. Un agente compliant userà denaro compliant.

Seguite i soldi dell’infrastruttura, come sempre. x402, il protocollo di Coinbase che trasforma il vecchio codice HTTP 402 in un pagamento, nasce su Base - la “chain” di Coinbase - e regola in USDC: a metà luglio i tracker contano tra 160 e 195 milioni di transazioni cumulative, ma il volume genuino stimato dagli analisti si ferma attorno ai $15 milioni, con la transazione media da 20 centesimi. Il protocollo AP2 di Google è nato con 60 partner: Adyen, American Express, Mastercard, PayPal. Stripe ha costruito Tempo con validatori aziendali e ci ha innestato Visa Intelligent Commerce e Mastercard Agent Pay, che portano gli agenti direttamente sui binari delle carte di credito. E il GENIUS Act, la legge federale americana sulle stablecoin, impone agli emittenti la capacità tecnica di congelare e bruciare i token su ordine delle autorità. Il mercato ha già votato: le stablecoin valgono oggi circa $315 miliardi e l’83% è USDT e USDC, due emittenti centralizzati che rispondono ai tribunali.

L’agente di un’azienda regolata è un dipendente con il badge: fa quello che decide l’azienda, che fa quello che impone il regolatore. Che da questa catena di comando nasca domanda organica di bitcoin è illusorio: ne nascerà domanda di stablecoin regolate, su binari aziendali, con il pulsante del congelamento sempre a portata di mano. Lo sa bene lo stesso Xu: un anno fa si è trovato a scusarsi pubblicamente perché i controlli antiriciclaggio di OKX congelavano gli account di utenti innocenti, falsi positivi “inevitabili” nel suo stesso racconto.

La vera utilità

Un motivo per accumulare bitcoin c’è, ovviamente, ed è più solido di qualunque keynote: bitcoin è l’assicurazione contro il crollo - lento, ma inesorabile - del sistema tradizionale.

Crescita massa monetaria: il debito federale americano ha superato i $38 mila miliardi a inizio anno e gli interessi corrono a oltre 1000 miliardi di dollari l’anno, cresciuti del 40% in dodici mesi; nella Fermata #302 abbiamo visto che circa un terzo dei dollari oggi in circolazione sei anni fa non esisteva.

Censura finanziaria: nel 2022 il Canada ha congelato almeno 257 conti correnti per decreto, senza processo, durante le proteste dei camionisti; due anni dopo un tribunale federale ha dichiarato incostituzionale quel ricorso all’Emergencies Act, ma i conti erano già stati congelati.

Restrizioni: lo scorso 9 luglio il Parlamento europeo ha lasciato passare il ripristino della scansione delle comunicazioni private (Chat Control 1.0) - la maggioranza dei votanti voleva respingerlo, ma serviva la maggioranza assoluta dei componenti - e il regime resterà in vigore fino al 2028; l’euro digitale, intanto, ha incassato il via libera della commissione ECON il 23 giugno e marcia verso il voto finale, con la BCE che parla di emissione possibile nel 2029.

Più inflazione, più censura, più controllo: ogni passo del mondo legacy verso il baratro sposta quote di mercato verso l’unica rete che nessuno può congelare. È un processo tanto garantito quanto lento: anni, forse decenni.

Le aziende non hanno decenni: hanno trimestrali da chiudere, investitori da rassicurare, quotazioni da preparare. Il futuro lontano non paga gli stipendi di oggi e allora lo si anticipa a colpi di narrative: la finanza tradizionale che sta per arrivare, gli agenti che compreranno bitcoin, tutto che va onchain.

Ogni azienda porta acqua al proprio mulino, il mulino di Bitcoin macina da solo e senza fretta.

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Lo scorso 15 luglio la Cassazione ha confermato in via definitiva la condanna a 14 anni e 9 mesi per Mario Roggero, il gioielliere 72enne di Grinzane Cavour che nell’aprile 2021 uccise due dei tre rapinatori che gli avevano appena assaltato la gioielleria - moglie e figlia picchiate e legate, cassaforte svuotata - ferendone un terzo.

Della dinamica, dei tre gradi di giudizio e delle reazioni politiche hanno parlato per giorni tutte le pagine di cronaca del Paese: non serve ripercorrerle qui. Quello che manca, in mezzo al rumore, è un processo che nessun tribunale celebrerà mai. Ne ho anticipato la tesi su X:

Torno sull’argomento qui perché il caso Roggero, più che una storia di cronaca, è la fotografia della distanza che separa il diritto positivo - quello scritto dagli uomini, che cambia con le maggioranze - dal diritto naturale. È un terreno su cui questa newsletter si è fermata spesso, esplorando le radici politiche di Bitcoin: dalla giustizia privata di Potere e mercato (Fermata #69) allo Stato che non “siamo noi” di Anatomy of the State (Fermata #114), dall’abolizione del settore pubblico del Manifesto libertario (Fermata #146) al diritto di proprietà dell’Etica della libertà (Fermata #192). Murray Rothbard, sempre lui. Vale la pena usare quel quadro per celebrarlo, quel processo, nell’unica aula che conta qui: quella della logica.

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La logica della proprietà

L’analisi della scuola austriaca parte da un assioma: ogni individuo è proprietario del proprio corpo e dei beni acquisiti legittimamente e nessuno può iniziare l’uso della forza contro la persona o la proprietà altrui. Come ricordato alla Fermata #192, il concetto stesso di diritto ha senso solo se espresso come diritto di proprietà.

Da qui basta seguire la logica. Chi aggredisce si pone da solo fuori dal perimetro dei diritti che pretende gli vengano riconosciuti e la sua perdita di diritti è proporzionale alla gravità dell’aggressione che ha scelto.

Il punto di collisione tra questa logica e il codice penale è la fuga. Per la legge italiana l’azione era conclusa perché i rapinatori avevano voltato le spalle ed erano fuori dalla gioielleria. Per la logica la violazione era in corso: finché la refurtiva resta nelle mani del ladro, l’invasione della proprietà continua. La fuga è la violazione che prosegue con altri mezzi. La vittima ha il diritto di usare la forza per difendere se stessa e per recuperare ciò che è suo.

“Eh, ma la proporzionalità”, obietterà qualcuno. Certo: sparare a chi ruba un paio di scarpe sarebbe sproporzionato perché la perdita di diritti dell’aggressore deve essere proporzionale all’aggressione. Ma qui la proporzione va misurata su ciò che i tre hanno messo sul piatto: una rapina a mano armata, le minacce, la violenza fisica su due donne legate. Chi accetta di mettere a rischio la vita altrui per svuotare una cassaforte deve mettere in conto di rischiare anche la propria.

C’è poi la pretesa più assurda del diritto positivo: che la vittima, sotto shock, con la famiglia appena liberata dalle fascette, calcoli al millimetro la forza giusta da usare, in pochi secondi e nel caos. Il rischio dell’errore ricade su chi quella situazione l’ha creata. Sempre.

Quindi come verrebbe giudicato il caso Roggero in una società libera, dove difesa e giustizia sono servizi offerti sul mercato in concorrenza tra loro, come immaginato in Potere e mercato (Fermata #69)?

Il tribunale che non c’è

Il tribunale farebbe una domanda sola: chi ha iniziato l’uso della forza? Risposta: tre uomini con una pistola e un coltello, entrati in una proprietà altrui. Ogni conseguenza successiva - la paura, la fuga, gli spari, la morte - discende da quella scelta e ricade su chi l’ha compiuta. Roggero uscirebbe dall’aula da vittima da risarcire: il trauma, i danni, le spese. La bussola del risarcimento punterebbe nella direzione opposta, dagli aggressori e dai loro eredi verso chi ha subito l’aggressione.

Probabilmente, poi, in quella società, la rapina del 2021 non ci sarebbe stata proprio. Roggero era già stato rapinato nel 2015: lui picchiato e legato insieme a moglie e figlia, le due donne chiuse in bagno, €300.000 di refurtiva. Un imprenditore con quel precedente, in un mercato libero della sicurezza, avrebbe comprato protezione da un’agenzia che dei fallimenti risponde con i propri soldi e che quindi si presenta. E anche senza agenzie di mezzo, il calcolo di chi sceglie il mestiere del rapinatore cambierebbe parecchio, sapendo che ogni vittima può difendersi senza chiedere permesso a nessuno.

Il conto della vittima

Nella società contemporanea, invece, il monopolista della sicurezza ha fallito due volte con la stessa famiglia, nel 2015 e nel 2021. Incassa le tasse per garantire la protezione, la protezione non arriva e quando il cittadino si protegge da solo lo punisce. Poi arriva il capolavoro: gli ordina di risarcire le famiglie degli aggressori. Le parti civili hanno ottenuto provvisionali per €780.000, più €10.000 riconosciuti al rapinatore sopravvissuto a fronte di una richiesta complessiva da €3,3 milioni. Roggero ha già pagato €300.000 vendendo alcuni immobili; altri due gli sono stati pignorati.

È la definizione di Stato di Anatomy of the State (Fermata #114) messa in scena fino in fondo: monopolio della forza su un territorio, entrate ottenute con la coercizione. Con la perversione finale per cui la vittima finanzia l’aggressore.

La politica, intanto, ha offerto il suo repertorio. Il 14 luglio, alla vigilia della sentenza, è arrivato il primo via libera al ddl sicurezza che contiene la norma ribattezzata “Salva Roggero”: niente risarcimento civile per chi reagisce a reati gravi anche oltre i limiti della legittima difesa. Peccato che - come ha spiegato Il Foglio - la norma non sia retroattiva, servano settimane o mesi per l’approvazione definitiva e la responsabilità penale resti comunque intatta. La norma Salva Roggero non salva Roggero. Il diritto positivo nella sua essenza: una legge che ammette la propria ingiustizia cambiando se stessa, ma solo a partire da domani. Il diritto naturale quella legge l’aveva già scritta e l’aveva scritta nella proprietà di Roggero da prima che esistesse il codice penale.

Il resto lo hanno fatto gli appelli. “La difesa è sempre legittima”, scriveva Giorgia Meloni. Matteo Salvini ora chiede la grazia a Mattarella, gli avvocati valutano il ricorso alla Corte europea dei diritti dell’uomo. Tradotto dal politichese: per ottenere giustizia restano due strade, chiedere un favore al capo del monopolista o bussare a un tribunale straniero. La grazia, del resto, è la confessione perfetta del sistema: la giustizia come atto di clemenza del sovrano, concesso o negato, mai dovuto.

Settimane come questa spiegano perché questa newsletter torni di tanto in tanto sulle radici politiche di Bitcoin. Il caso Roggero mostra cosa succede ad affidare la protezione della proprietà a un monopolista coercitivo: la protezione non arriva, i tribunali condannano la vittima, gli ufficiali giudiziari pignorano, il tutto con soldi presi a chi li produce: tasse, debito, inflazione.

Ogni euro lasciato dentro il sistema lavora per lui, dal conto corrente che la banca ricicla in titoli di Stato al patrimonio pignorabile con un timbro. Lo sanno bene i due immobili di Mario Roggero.

Spostare ricchezza fuori da quel perimetro è la dissidenza più concreta che esista e Bitcoin mette questa iniziativa alla portata di chiunque. Ogni euro convertito in bitcoin in self-custody esce dalla dieta della bestia: smette di finanziare il debito altrui, di farsi portare via con un timbro, di svalutarsi per coprire i conti del monopolista. Meno soldi ha la bestia, meno danni può fare: è la resistenza che costruisce una società più libera, un satoshi alla volta.

Il modo migliore per onorare Roggero è affamare chi lo ha messo dentro.

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Più volte in questi mesi ho raccontato la stessa storia da angolazioni diverse: lo Stato che costruisce, un pezzo alla volta, l’infrastruttura di sorveglianza più capillare mai messa in piedi: DAC8, Travel Rule, Digital ID.

Questa volta, finalmente, una vera e propria boccata d’ossigeno. Arriva il primo pushback ufficiale, la prima reazione alle maglie della censura che tentano di restringersi giorno dopo giorno. Bull Bitcoin contro DAC8, per la libertà di tutti noi.

Bull Bitcoin, il più longevo exchange Bitcoin-only e non custodial al mondo, nato nel 2013 a Montréal, è un’azienda autofinanziata, senza un euro di venture capital alle spalle, che la propria espansione europea l’aveva annunciata con un titolo che era già un programma: riprendersi la sovranità.

Da un paio d’anni Bull Bitcoin opera anche in UE attraverso la sua sede francese e proprio dalla Francia ha deciso di aprire le ostilità. Il bersaglio, nello specifico, è il decreto con cui Parigi ha recepito DAC8.

La posta in gioco, come vedremo di seguito, va molto oltre i suoi clienti.

Schedati per legge

Un rapido ripasso, perché su DAC8 ci siamo già passati. La direttiva europea è entrata in vigore il primo gennaio di quest’anno. Estende lo scambio automatico di informazioni fiscali tra i Paesi dell’Unione alle criptovalute, ricalcando lo standard internazionale dell’OCSE, il Crypto-Asset Reporting Framework.

In pratica, ogni fornitore di servizi crypto che opera nell’Unione è obbligato a raccogliere e comunicare al fisco i dati dei propri utenti: identità completa, codice fiscale, valore del portafoglio, importo delle transazioni. Le informazioni vengono poi scambiate in automatico tra le amministrazioni dei 27 Stati membri. Gli operatori francesi devono inviare la prima dichiarazione entro il 15 giugno 2027, lo scambio tra Stati scatterà entro la fine di settembre dello stesso anno.

Il risultato è quello che su queste pagine abbiamo già chiamato per nome: il più vasto database di detentori di criptovalute mai concepito. Nome, cognome, indirizzo, patrimonio, accessibile a migliaia di funzionari in 27 Paesi.

La Francia ha recepito la direttiva con il decreto n° 2025-1276, pubblicato lo scorso dicembre. E qui c’è il dettaglio che conta. Parigi ha fatto di più che recepire DAC8: ci ha aggiunto un obbligo tutto suo. Il decreto qualifica esplicitamente lo staking e il prestito di criptovalute tra le attività da dichiarare, una prima assoluta a livello mondiale.

Tenete a mente questo punto, perché è il primo grimaldello della strategia legale di Bull Bitcoin.

Lo Stato che consegna i bersagli

Il problema è che questo database non resta sulla carta e le conseguenze le abbiamo già viste sulla pelle delle persone. Ne ho scritto in lungo e in largo nella Fermata #287, La caccia all’uomo: la funzionaria fiscale di Bobigny che rivendeva a una banda criminale gli indirizzi dei contribuenti crypto estratti dal software del fisco, la piattaforma Waltio violata con 50.000 utenti esposti, i sequestri a catena in Francia.

Da allora i numeri sono peggiorati. Solo nei primi mesi del 2026 la Francia ha contato almeno 41 tra sequestri e invasioni domestiche legate alle criptovalute: uno ogni due giorni e mezzo. Circa il 70% di tutti gli attacchi a sfondo crypto registrati nel mondo quest’anno è avvenuto su territorio francese. Il database che cataloga questi episodi dal 2014, curato dal ricercatore Jameson Lopp, ha superato i 188 casi totali, con le aggressioni fisiche in crescita del 250% in un anno.

Il meccanismo è sempre lo stesso e con DAC8 diventa sistemico. Dichiarare bitcoin al fisco significa lasciare da qualche parte la prova che possiedi un asset al portatore, facile da trasferire e difficile da recuperare - e che a quell’asset corrisponde un nome e un indirizzo fisico. Basta un impiegato corrotto, un attacco informatico, una falla. La gang fa il resto.

Finora questa esposizione nasceva da falle isolate e registri sparsi. DAC8 la industrializza: rende la raccolta obbligatoria, la standardizza e la fa viaggiare attraverso 27 frontiere. Più dati, in più mani, in più Paesi.

Bull Bitcoin ha deciso di non abbassarsi ad accettare questo compromesso.

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La prima crepa nel muro

Veniamo cosa ha fatto, concretamente, Bull Bitcoin. La strategia corre su due binari paralleli.

Il primo binario è l’impugnazione nel merito del decreto francese davanti al Conseil d’État, il vertice della giustizia amministrativa francese. Qui Bull attacca su due fronti.

1. Fronte tecnico: il decreto ha esteso gli obblighi di segnalazione allo staking e al prestito spingendosi oltre quanto la legge gli consentiva, in violazione dell’articolo 34 della Costituzione francese. Il punto interessante è che il Conseil d’État può pronunciarsi su questo motivo per conto proprio, in tempi relativamente brevi, senza aspettare nessun altro.

2. Fronte di merito: Bull sostiene che DAC8 sia incompatibile con i diritti fondamentali garantiti dalla Carta dell’Unione Europea, gli articoli 7 e 8 su vita privata e protezione dei dati personali, e dalla Convenzione europea dei diritti dell’uomo. C’è però un ostacolo strutturale: nessun tribunale nazionale può cancellare una direttiva europea. Per questo Bull Bitcoin chiede al Conseil d’État di girare la questione alla Corte di giustizia dell’Unione Europea e di congelare il procedimento in attesa della risposta.

È un cambio di terreno notevole. Una sorveglianza finanziaria di massa, indiscriminata e permanente, è davvero compatibile con i diritti fondamentali di chi la subisce? Bull Bitcoin chiede a una corte di metterlo nero su bianco.

Qui sta lo scenario con l’impatto più profondo. Se la Corte di giustizia dichiarasse la direttiva invalida, l’intera base giuridica degli obblighi di segnalazione crollerebbe in tutti e 27 gli Stati membri e in modo permanente. È anche lo scenario più lento: una tempistica realistica, avverte Bull, non scende sotto i tre-cinque anni.

Ed è qui che entra in gioco il secondo binario, pensato proprio per non restare ostaggio di quei tempi. In parallelo, Bull sta per depositare una richiesta di sospensione d’urgenza, il référé-suspension. La esaminerà un giudice diverso, quello dei provvedimenti urgenti, che deve decidere nel giro di settimane o mesi.

Il giudice può sospendere il decreto se ricorrono due condizioni:

1. Un serio dubbio sulla sua legittimità: si appoggia agli stessi argomenti del procedimento principale.

2. La seconda è l’urgenza: bisogna dimostrare che la scadenza del 15 giugno 2027 rappresenta un danno abbastanza imminente e grave. Gli argomenti non mancano: l’esposizione a sanzioni pesanti, il costo di costruire sistemi di raccolta dati difficilmente reversibili e i rischi per la privacy dei clienti, documentati richiamando proprio l’impennata di attacchi informatici contro le amministrazioni pubbliche e la sensibilità dei dati in gioco.

E arriviamo al punto che rende questa mossa interessante per chiunque detenga criptovalute in Europa, non solo per i clienti di Bull. La sospensione d’urgenza colpisce il decreto attuativo, non la direttiva: quella, come detto, può fermarla solo la Corte di giustizia. Ma nel diritto amministrativo francese la sospensione di un atto regolamentare ha effetto erga omnes, cioè vale per tutti, non solo per chi ha presentato il ricorso. Il decreto n° 2025-1276 si applica a una categoria generale e astratta di operatori. Se il Conseil d’État lo sospende, lo sospende per tutti gli operatori attivi sul territorio francese. E senza un decreto attuativo valido, nessuno avrebbe più un quadro tecnico definito per adempiere agli obblighi di segnalazione.

Tradotto: una sola causa, vinta nel binario veloce, congelerebbe la schedatura per l’intero mercato francese mentre quello lento fa il suo corso a Lussemburgo. In poche parole: tutte le aziende francesi che gestiscono crypto potrebbero essere esenti dalla direttiva DAC8 fino a sentenza definitiva e, in questo modo, a beneficarne sarebbero tutti i loro clienti UE, italiani inclusi.

Tre-cinque anni per la via maestra, qualche mese per quella d’urgenza. Nessuna garanzia che una delle due funzioni, ci mancherebbe. Ma per la prima volta, da quando il muro ha cominciato a salire, qualcuno ha deciso di contestarne le fondamenta nel terreno stesso in cui sono state gettate: i tribunali.

Per anni la risposta alla sorveglianza è stata individuale e silenziosa: le proprie chiavi, il proprio nodo, la responsabilità di non delegare a nessuno la custodia del proprio denaro. Resta la strada più solida e nessun decreto potrà chiuderla. Adesso, accanto a quella, se ne apre un’altra.

Una direttiva ha tirato su il muro, articolo dopo articolo. Servirà una battaglia legale e parecchia pazienza per aprirci la prima crepa. Ma le resistenze cominciano sempre da lì.

Quanto a noi, non ci resta che provare a mostrare tutto il supporto possibile per chi ora ci sta mettendo veramente faccia e soldi: Long Live Bull Bitcoin.

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Tre giorni prima di giurare sulla Costituzione per la seconda volta, Donald Trump aveva lanciato una memecoin con il proprio nome e si era incoronato “crypto president”. Un anno e mezzo dopo sappiamo quanto vale quella corona: almeno $1,4 miliardi.

È la cifra che compare nella dichiarazione patrimoniale annuale che il presidente ha depositato all’Office of Government Ethics, l’ente federale che vigila sui conflitti di interesse dei funzionari pubblici. Un documento di 927 pagine da cui emerge un dato che fino a pochi anni fa sarebbe suonato surreale: nel 2025 i digital asset sono stati la prima fonte di reddito del presidente degli Stati Uniti, davanti a immobili, resort e cause legali.

L’ecosistema lo ha salutato come il primo “Bitcoin president” della storia americana. Vale la pena chiedersi cosa significhi davvero quel titolo e se Trump lo meriti. Ma prima, i numeri.

L’incasso

La voce più grossa è proprio la memecoin. Il $TRUMP, lanciato tre giorni prima dell’insediamento, ha fruttato al presidente almeno $635 milioni, contabilizzati come royalties di un accordo di licenza con la società Celebration Coins. A ruota World Liberty Financial, il progetto crypto della famiglia Trump, con circa $580 milioni tra vendita del token di governance e cessione di quote della holding. Nella dichiarazione compaiono anche oltre $100 milioni in bitcoin custoditi in un cold wallet: è la prima volta che un presidente in carica mette a verbale il possesso diretto di BTC.

World Liberty Financial merita un inciso a parte perché è il punto in cui l’affare privato e la politica pubblica si sovrappongono. Mentre l’amministrazione riscriveva in senso favorevole le regole del settore - come il GENIUS Act, focalizzato sulle stablecoin - la società della famiglia vendeva il proprio token di governance ad acquirenti in tutto il mondo e lanciava una sua stablecoin. Un sottocomitato del Senato ha aperto un’indagine su afflussi di capitali esteri, insider trading e possibili violazioni della clausola costituzionale sui conflitti di interesse.

E’ qui che la poltrona fa la differenza: $TRUMP è nato con l’80% dell’offerta in mano a società riconducibili al presidente. Nelle ore successive al lancio la capitalizzazione ha sfiorato i $15 miliardi, gonfiata dall’attenzione mediatica che solo un presidente appena eletto può generare. Poi il dump sul mercato retail e il ritracciamento: oggi quella memecoin vale meno di $400 milioni.

Gli insider hanno venduto al picco del prezzo. I piccoli acquirenti, molti dei quali sostenitori politici convinti di comprare un pezzo del loro presidente, hanno comprato al massimo e si sono ritrovati con il cerino in mano.

C’è di più. A maggio 2025 i 220 maggiori detentori del token $TRUMP - che nelle settimane precedenti avevano riversato circa $148 milioni nella memecoin per scalarne la classifica - sono stati premiati con una cena privata con il presidente in un suo golf club vicino a Washington, tour VIP promesso ai primi 25. Un listino per comprarsi una serata con il tycoon. Secondo un’analisi di Bloomberg, oltre la metà di quei 220 operava da exchange offshore e quasi tutti i primi 25 erano stranieri: esattamente ciò che la Costituzione americana vieta a un presidente in carica.

Il direttore etico del Campaign Legal Center ha parlato di un conflitto di interessi “senza precedenti”: mai un capo di Stato aveva avuto un legame così diretto tra i propri asset e le politiche che promuove.

Per dare la misura di questi numeri, un paragone con chi Bitcoin lo produce davvero. I $635 milioni della memecoin - royalties quasi prive di costi, per il solo uso del nome - valgono più o meno l’intero fatturato annuo di Riot Platforms, uno dei maggiori miner quotati d’America: $647,4 milioni nel 2025, il suo anno record, generati costruendo e facendo girare data center in Texas. Il totale della disclosure, $1,4 miliardi, supera i ricavi di MARA, il più grande miner americano per fatturato, fermo a $907 milioni.

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Cosa vuol dire davvero Bitcoin president?

Il titolo di “Bitcoin president” non nasce con Trump. Nasce nel 2021, quando El Salvador è diventato il primo Paese al mondo a riconoscere Bitcoin come moneta a corso legale e Nayib Bukele si è preso l’etichetta. Qualunque cosa si pensi della scelta di usare denaro dei contribuenti per farlo, Bukele un impegno concreto lo ha preso: ha comprato BTC con fondi pubblici, a intervalli regolari, mettendoli nel bilancio dello Stato e tenendoli attraverso ogni ribasso.

Eppure anche il Bitcoin president originale, a un certo punto, si è dovuto inginocchiare. Per ottenere un prestito da $1,4 miliardi dal Fondo monetario internazionale, alla fine del 2024 El Salvador ha accettato di togliere a Bitcoin lo status di moneta a corso legale e frenare gli acquisti con fondi statali. Il presidente che aveva scritto Bitcoin nella costituzione monetaria del suo Paese ha dovuto cedere al prestatore di ultima istanza in valuta fiat, pur di finanziare il deficit del suo governo.

Torniamo a Trump, che di quell’impegno ha preso solo l’etichetta. Nei primi mesi del secondo mandato ha firmato un ordine esecutivo per creare una “Strategic Bitcoin Reserve”, la riserva strategica di bitcoin degli Stati Uniti. Suonava storico. Nella pratica, è un buco nell’acqua.

La riserva è capitalizzata per intero con i bitcoin che lo Stato aveva già confiscato in procedimenti penali e civili: circa 328.000 BTC, la più grande riserva sovrana al mondo. Nessun acquisto sul mercato. Le tanto annunciate strategie “a costo zero per il contribuente” per accumularne altri sono rimaste sulla carta e a oltre un anno di distanza l’ordine esecutivo langue senza una legge a sostenerlo. In sostanza, lo Stato ha deciso di tenersi il bottino dei sequestri invece di rivenderlo.

E allora torniamo alla domanda: cosa vuol dire essere un Bitcoin president? Basta occupare una posizione di potere e nominare Bitcoin in un comizio? Se l’asticella è questa, Trump la supera senza sforzo. Se invece serve un impegno vero, i conti non tornano, nemmeno per Bukele.

La verità è che “Bitcoin president” è un ossimoro. Chi siede su quella poltrona è, per definizione del ruolo, l’amministratore della macchina del debito e della spesa pubblica. Gestisce esattamente quel potere - spendere più di quanto si incassa, coprendo la differenza con nuovo debito e nuova moneta - che è la radice di gran parte dei problemi della moneta contemporanea.

Ora immaginate che Bitcoin vinca davvero, che diventi lo standard. In quel mondo un governo può spendere soltanto ciò che incassa, perché la leva per creare denaro dal nulla non esiste più. Spariscono i deficit strutturali, la monetizzazione del debito, la tassa invisibile dell’inflazione. Il potere che oggi definisce ogni presidente e ogni governo - decidere di spendere oltre le proprie entrate - svanisce con loro.

Del resto, nessun governo ha mai scelto spontaneamente di legarsi le mani. La moneta elastica è l’anestetico che permette di promettere oggi e far pagare domani: guerre e sussidi finanziabili senza presentare il conto agli elettori nell’immediato. Rinunciarvi significherebbe governare con il vincolo del bilancio sempre davanti agli occhi. Nessun presidente, per quanto bitcoiner a parole, firmerebbe mai una rinuncia del genere.

In altre parole, un vero Bitcoin president dovrebbe lavorare per rendere inutile la propria poltrona. Ecco perché non può esistere.

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La BCE potrebbe aver gettato la maschera.

Christine Lagarde avrebbe esercitato pressioni perché la Grecia bocciasse l’application per ottenere la licenza di MiCA di Binance proprio mentre l’approvazione era a un passo. Il più grande exchange al mondo ha ritirato la domanda e dal primo luglio sarà costretto a sospendere i servizi a milioni di clienti europei. Come ci siamo arrivati?

La licenza che non s’ha da fare

Binance aveva scelto la Grecia come porta d’ingresso europea. Attraverso la sua entità greca aveva presentato domanda di autorizzazione sotto MiCA, il regolamento con cui l’Unione disciplina le criptovalute, e secondo le ricostruzioni aveva già superato gran parte dei requisiti: era, testualmente, “sulla buona strada per l’approvazione”.

Poi qualcosa si è inceppato. La Commissione ellenica per i mercati dei capitali sembrava a un passo dal respingere la domanda, hanno riferito a Reuters due fonti che parlavano di rigetto imminente. E stando alle indiscrezioni raccolte da The Block, a fermare la pratica sarebbe stata direttamente Christine Lagarde: la presidente della BCE avrebbe fatto pressione su Atene perché chiudesse la porta in faccia all’exchange.

Il 24 giugno, prima ancora di ricevere un verdetto formale, l’exchange ha tagliato corto: ha ritirato la domanda annunciando che cercherà l’autorizzazione in un altro Stato membro. Nel comunicato rassicura i clienti (”i vostri asset restano al sicuro e accessibili in ogni momento”) ma ammette anche che “alcuni utenti potrebbero subire conseguenze a seconda del Paese e dello stato del proprio account”.

Il problema è il calendario. Il primo luglio scade il periodo transitorio di MiCA: senza licenza entro quella data, un exchange deve sospendere i servizi ai clienti europei o esporsi alle sanzioni dei regolatori nazionali. Ricominciare da zero in un’altra giurisdizione - nuova istruttoria, nuova documentazione, nuove interlocuzioni - in pochi giorni è impossibile. Tradotto: per un periodo Binance dovrà abbassare la saracinesca nell’Unione, comunque vada a finire.

Si consuma così, con ogni probabilità, l’esclusione del più grande exchange del pianeta dal mercato di 27 Paesi.

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Il ponte levatoio

Il caso Binance segue un copione che abbiamo già visto recitare molte volte. Ha persino un nome: capitalismo clientelare, crony capitalism.

Funziona così. Un settore nuovo nasce libero, perché lo Stato non sa ancora di cosa si tratti e non ha avuto il tempo di normarlo. Le imprese si fanno concorrenza, innovano, crescono. Poi, quando il settore diventa abbastanza grande e abbastanza ricco da contare, arriva il regolatore. E con il regolatore arrivano le barriere all’ingresso: licenze, requisiti di capitale, obblighi di compliance, soglie. Chi è già grande le assorbe; chi vorrebbe entrare, resta fuori.

Lo stiamo vedendo in diretta con l’intelligenza artificiale. L’Unione Europea ha approvato il suo AI Act nel 2024, in vigore dall’agosto di quell’anno, con gli obblighi più pesanti per i modelli general purpose scaglionati tra il 2025 e il 2026. Una regolamentazione organica di un’industria che in Europa è ancora in fasce. I modelli di frontiera li costruiscono OpenAI, Anthropic, Google, xAI: tutte americane. L’unico laboratorio europeo di un certo peso, la francese Mistral, è valutato attorno ai €20 miliardi e punta a superare il miliardo di ricavi quest’anno, cifre lontane anni luce dai $20-30 miliardi di fatturato annualizzato dei colossi d’oltreoceano.

L’Europa ha scritto le regole del gioco prima ancora di avere giocatori in campo. E ogni nuovo adempimento è un costo fisso: una startup di tre persone lo sostiene a fatica, un colosso con un esercito di avvocati lo digerisce senza battere ciglio. Indovinate chi ne esce avvantaggiato.

È andata esattamente così con il digitale. Prendete il GDPR, il regolamento europeo sulla privacy del 2018, presentato come lo scudo dei cittadini contro i giganti del web. Il risultato? Uno studio che ha seguito oltre 110.000 siti per 18 mesi ha rilevato che, dopo la sua entrata in vigore, la concentrazione del mercato è aumentata: quasi tutti i fornitori di tecnologie web hanno perso quote. Tranne uno. Google.

La ragione è quasi comica. Adeguarsi costa e i giganti possono permettersi tutti i giuristi e gli specialisti che vogliono; una società di tre persone ci si arrabatta la sera, a colpi di ricerche, magari su Google. Il regolamento pensato per arginare i colossi ha finito per scavare loro un fossato difensivo attorno.

Internet, gli smartphone, i social: ogni grande ondata tecnologica è nata in un vuoto normativo e si è cristallizzata in oligopolio quando le regole sono arrivate, a giochi ormai fatti. La regolamentazione si presenta sempre con il volto rassicurante della tutela. Il suo effetto pratico, troppo spesso, è alzare il ponte levatoio del castello quando i signori sono già dentro, al sicuro.

Cartelli di Stato

Conviene smontare un equivoco. Quando un mercato si concentra in poche mani, l’istinto è dare la colpa al “capitalismo selvaggio”, al libero mercato lasciato a se stesso. La storia economica racconta quasi sempre il contrario.

Nel 1971 l’economista George Stigler, futuro premio Nobel, pubblicò un saggio rimasto celebre, The Theory of Economic Regulation. La tesi, verificata caso dopo caso: “Di norma, la regolamentazione viene acquisita dall’industria ed è concepita e gestita principalmente a suo vantaggio”. I cartelli stabili e duraturi germogliano all’ombra dello Stato, perché solo il potere pubblico può erigere e far rispettare le barriere che tengono fuori i concorrenti. Lasciato a se stesso, il mercato quei cartelli prima o poi li sgretola: arriva sempre qualcuno disposto a vendere a meno.

L’economista Bruce Yandle ha dato allo schema un nome efficace: “Contrabbandieri e battisti”. Le leggi sulla chiusura domenicale degli alcolici, nel Sud degli Stati Uniti, reggevano grazie a un’alleanza tacita tra due gruppi opposti: i predicatori battisti, che le invocavano per ragioni morali, e i contrabbandieri, che le finanziavano sottobanco perché tenere chiusi i negozi legali gonfiava i loro affari. I primi mettevano la copertura etica, i secondi incassavano. Tenete a mente lo schema.

MiCA è il manuale fatto a regolamento. Prendete le stablecoin: per emetterne una nell’Unione bisogna essere una banca autorizzata o un istituto di moneta elettronica: una licenza para-bancaria - e già qui la porta è una fessura. Ma il dettaglio più rivelatore riguarda le riserve. La normativa impone agli emittenti di tenere una quota consistente delle riserve - il 30%, che sale al 60% per gli emittenti più grandi - sotto forma di depositi bancari. Paolo Ardoino, Ceo di Tether - verso cui, come sapete, questa newsletter non ha mai nutrito particolare simpatia - ha rifiutato di adeguarsi. E per una volta ha ragione da vendere.

Il ragionamento è limpido. Con €10 miliardi di riserve, MiCA ne imporrebbe €6 miliardi parcheggiati in banca. Ma una banca, in regime di riserva frazionaria, può prestarne fino al 90%: in caso di corsa agli sportelli, di quei 6 miliardi ne resterebbero davvero accessibili sì e no 600 milioni.

Nel marzo 2023, al collasso di Silicon Valley Bank, la stablecoin USDC di Circle aveva lì depositati $3,3 miliardi di riserve: perse l’ancoraggio al dollaro e scivolò fino a $0,87. Lo scenario di Ardoino, in forma di prova provata. USDT, dal canto suo, tiene circa il 79% delle riserve in titoli di Stato americani: fuori dai bilanci delle banche, impossibili da prestare, recuperabili anche se l’istituto salta.

Il paradosso è servito: una regola venduta come argine al rischio sistemico finisce per aumentarlo a dirlo sono persino gli organismi europei. Il Comitato europeo per il rischio sistemico ha raccomandato di modificare proprio quelle disposizioni sulle riserve. Nel frattempo l’effetto pratico è che la stablecoin con le riserve più solide e liquide è stata di fatto spinta fuori dall’Europa, mentre per metterne in piedi una a norma serve quasi una banca. Le piccole realtà, quelle che dovrebbero portare concorrenza, sono tagliate fuori in partenza dai costi di conformità.

Il risultato è il cartello perfetto. Il mercato si restringe ai pochi che possono permettersi l’apparato di compliance, la concorrenza si spegne, i grandi sopravvissuti si spartiscono la torta col timbro di garanzia del legislatore. E tutto questo mentre l’Unione si racconta come paladina del consumatore.

Torniamo a Francoforte, perché adesso lo schema di Yandle dovrebbe essere nitido. Se l’indiscrezione su Lagarde è fondata, la BCE ha indossato la veste del battista - la stabilità finanziaria, la tutela del sistema - per ottenere un risultato molto concreto e molto poco morale: tenere il più grande exchange al mondo lontano dal mercato europeo. Una banca centrale che si adopera per escludere un attore privato da 27 Paesi tradisce una cosa sola: la paura di un’industria che non controlla.

Il pericolo dell’assuefazione

Viviamo ormai immersi in una sovrastruttura burocratica che si è fatta aria, acqua, normalità. Ogni anno una direttiva in più, un registro in più, un obbligo in più, una soglia in più. Ognuno, preso da solo, giustificato da una buona intenzione. Tutti insieme, una rete fittissima che soffoca l’innovazione nella culla e fossilizza i mercati attorno a chi è arrivato per primo.

E lo accettiamo. Lo accettiamo perché ci siamo cresciuti dentro, dentro un socialismo latente che dà per scontato che spetti allo Stato decidere chi può fare impresa, a quali condizioni, con quanto capitale, sotto quale licenza. Abbiamo introiettato l’idea che senza il permesso del regolatore l’iniziativa privata sia un pericolo da contenere, anziché la fonte di gran parte della ricchezza che ci circonda.

Bitcoin agisce su questa barriera in modo obliquo, lento, dal basso: cambia la testa delle persone, una alla volta. Chi impara a custodire le proprie chiavi, a muovere denaro senza chiedere permesso, a tenere il frutto del proprio lavoro al riparo da chi può diluirlo a piacimento, scopre sulla propria pelle che un’alternativa esiste. E di solito non torna più indietro.

Il regolatore alza barriere per mettere al riparo ciò che esiste da ciò che potrebbe esistere. Bitcoin le aggira nel modo più sovversivo possibile: liberando le persone, una alla volta, dall’idea stessa di avere bisogno di un permesso.

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Londra, 15 giugno 2026: il premier Keir Starmer annuncia che il Regno Unito vieterà l’accesso ai social network a chiunque abbia meno di 16 anni. Niente più Instagram, TikTok, YouTube, Facebook, Snapchat e X per i minorenni britannici. Agli under 18 sarà proibito anche tenere “compagni romantici” basati sull’intelligenza artificiale. L’onere di tenere fuori i ragazzi ricadrà sulle piattaforme, sotto minaccia di multe pesantissime. Il voto è atteso entro dicembre, l’entrata in vigore nella primavera del 2027. I servizi di messaggistica come WhatsApp, per ora, resteranno accessibili.

La consultazione pubblica racconterebbe un Paese compatto: secondo il governo, il 90% dei genitori sarebbe favorevole a un’età minima di 16 anni, l’83% sarebbe convinto che i rischi dei social superino i benefici. Del resto, chi potrebbe mai opporsi alla protezione dei bambini?

In fondo al documento di consultazione, però, c’è una riga che quasi nessun titolo ha ripreso: tra le misure allo studio compaiono anche restrizioni d’età per le VPN.

Ecco il punto. Per applicare un divieto agli under 16 bisogna conoscere l’età di tutti. Per impedire che lo si aggiri bisogna chiudere gli strumenti che permettono di aggirarlo. In un solo annuncio, il governo britannico ha messo in fila i tre tempi di un meccanismo che conosciamo bene.

Lo chiamo il piano inclinato: una volta che ci sali sopra, alla discesa ci pensa la pendenza.

La fabbrica del nemico

Ogni discesa comincia con un nemico contro cui è impossibile schierarsi: la pedopornografia, il terrorismo, la dipendenza dei nostri figli dallo schermo. Chiedere prove prima di agire, davanti a bersagli simili, suona quasi osceno.

Poi però le prove si vanno a cercare e spesso non ci sono.

Il legame tra social media e crollo della salute mentale degli adolescenti - la premessa dell’intero impianto britannico - è molto più fragile di quanto i titoli lascino intendere. Candice Odgers, tra le maggiori studiose del campo, ha passato anni a cercare gli effetti devastanti promessi da Jonathan Haidt: “Centinaia di ricercatori, me compresa, hanno cercato gli effetti ampi che venivano descritti. I nostri sforzi hanno prodotto un misto di associazioni assenti, piccole e contraddittorie”.

Uno studio pubblicato su JAMA Pediatrics ha seguito oltre 100.000 adolescenti australiani per tre anni. La relazione tra uso dei social e benessere è risultata tutt’altro che lineare e gli studenti che non li usano affatto mostrano più probabilità di basso benessere rispetto a chi ne fa un uso moderato. A maggio la Electronic Frontier Foundation ha riassunto lo stato della ricerca in un titolo: “La scienza non è affatto chiusa”.

Eppure il 90% dei genitori chiede il divieto. Funziona così: si prende un problema reale ma circoscritto, lo si gonfia fino a trasformarlo in emergenza percepita e, a quel punto, chiedere proporzione diventa impopolare. L’urgenza è merce che si fabbrica.

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Sorvegliare tutti per proteggere pochi

Stabilita l’emergenza, arriva la misura. E la misura, guarda caso, riguarda tutti.

Per impedire a un quindicenne di aprire TikTok occorre verificare l’età di ogni singolo utente: stima facciale dai selfie, caricamento del documento, carta di credito, identità digitale. La protezione dei minori si traduce in un obbligo di identificazione universale. È il KYC esteso a Internet.

Lo stesso schema lo conosciamo applicato al denaro, dove va avanti da anni. E lì, a differenza dei social, i dati per giudicarlo ci sono.

Lo scorso marzo la Corte dei Conti olandese ha pubblicato un audit sull’antiriciclaggio nel sistema bancario nazionale. Il titolo è già una sentenza: “Conseguenze gravi, benefici sconosciuti”. Le banche olandesi hanno speso €1,6 miliardi nel 2024 e impiegato 13.000 persone a tempo pieno nei controlli antiriciclaggio. L’efficacia? Ignota, perché nessuno la misura.

Lo stesso quadro emerge ovunque si guardi. L’analisi più citata sul tema, firmata dal ricercatore Ronald Pol, definisce l’antiriciclaggio “l’esperimento di politiche pubbliche meno efficace al mondo”: intercetta meno dello 0,1% dei flussi criminali, mentre i costi di conformità superano di oltre cento volte le somme recuperate. Lo conferma anche l’UNODC, l’agenzia ONU contro la droga e il crimine: viene sequestrato meno dell’1% dei proventi illeciti riciclati. Tradotto: il 99% passa indisturbato.

Chi paga il conto, allora? Non i cartelli. Le banche, i contribuenti, i cittadini comuni. E chi detiene bitcoin alla luce del sole, che con la Travel Rule e la direttiva DAC8 - in vigore da gennaio - finisce schedato in un database europeo di possessori di criptovalute: nome, indirizzo e patrimonio inclusi. Cosa accade quando quei database finiscono nelle mani sbagliate l’ho raccontato nella Fermata #287, “La caccia all’uomo” - chi vuole ne trovi lì la cronaca, con la storia dei ripetuti sequestri in corso in Francia. Qui basti la sintesi: l’infrastruttura costruita per inseguire i criminali è la stessa che finisce per servirli.

La mancata proporzione tra il problema e la cura l’ha anche fotografata, con un pizzico di sarcasmo, l’account ufficiale X di Telegram:

Ogni anno più di 300.000 persone muoiono annegate. Per proteggere la società, da oggi è illegale consumare o possedere acqua. Il vostro governo sta inoltre valutando di vietare i cibi solidi, che rappresentano un inutile rischio di soffocamento. Non siete adulti, siete dei neonati. Mangiate la pappa.

Lo stesso copione, ogni volta

Una volta che riconosci il meccanismo, lo vedi ovunque. Cambia il nemico, la struttura resta identica.

Il nemico è la pedopornografia? La soluzione proposta a Bruxelles è ChatControl: la scansione automatica di tutti i messaggi privati, cifrati compresi. A marzo il Parlamento europeo ha bocciato il rinnovo della scansione “volontaria” con 311 voti contro 228, e dal 3 aprile quella base giuridica è scaduta. Ma la visione è viva e vegeta: i negoziati sono ripartiti, l’accordo politico è atteso per luglio. Sbattuta la porta, si rientra dalla finestra.

Il nemico è l’immigrazione clandestina? La soluzione è l’identità digitale obbligatoria. Lo stesso governo Starmer, lo scorso settembre, ha annunciato la BritCard, un documento digitale obbligatorio per tutti i residenti. Dopo la rivolta popolare ha fatto retromarcia: ora sarà “facoltativo”, in arrivo nel 2029.

Il nemico è la dipendenza dell’Europa da VISA e Mastercard, i due circuiti americani che processano i due terzi dei pagamenti con carta dell’eurozona? La soluzione è l’euro digitale. La Banca centrale europea lo presenta come questione di “sovranità monetaria”, la regolamentazione è attesa entro il 2026 e la prima emissione nel 2029. Una moneta programmabile, emessa dalla banca centrale, tracciabile per costruzione.

Nemici diversi, stesso esito: più dati, più controllo, meno libertà.

Murare le vie di fuga

Resta un problema, per chi costruisce il piano inclinato: gli strumenti che permettono di non scivolare fino in fondo. Ed è qui che arriva il terzo tempo.

Quando il Regno Unito ha attivato la verifica dell’età sui siti per adulti, lo scorso luglio, le installazioni di VPN sono esplose. Proton ha registrato aumenti giornalieri tra il 1.400 e il 1.800%, livelli che l’azienda associa “di solito ai disordini civili”; NordVPN un +1.000%. In Australia, dove il divieto agli under 16 è scattato a dicembre, il traffico VPN è balzato del 170% nel primo giorno e qualche bambino si è disegnato la barba sul viso per ingannare la stima facciale dell’età (mitici).

La reazione dei governi a questo aggiramento è prevedibile: chiudere anche quello. Per questo la consultazione britannica mette nel mirino le VPN e un istituto di ricerca le bolla già come “scappatoia”. Dopo i social, lo strumento per aggirare il blocco dei social.

Nel denaro digitale questo terzo tempo è già storia. Alcuni strumenti che incrementano la privacy in Bitcoin sono stati già demonizzati e colpiti. Negli Stati Uniti, i due fondatori di Samourai Wallet lo scorso novembre sono stati condannati a cinque e quattro anni di carcere. La colpa: aver scritto un software di CoinJoin e averne tratto profitto dalle commissioni. Poche settimane dopo il loro arresto, zkSNACKs ha spento il coordinatore CoinJoin di Wasabi Wallet (ma ora esiste un coordinatore anonimo funzionale per il CoinJoin su Wasabi). Tornado Cash, lo strumento di mixing su Ethereum, era stato sanzionato in blocco nel 2022; nel marzo 2025 un tribunale ha costretto il Tesoro americano a rimuovere le sanzioni, ma intanto lo sviluppatore Roman Storm è finito a processo e ad agosto una giuria lo ha condannato per aver gestito un servizio di trasmissione di denaro senza licenza.

Il messaggio per chi sviluppa o usa strumenti di privacy è arrivato forte e chiaro. Oggi gli exchange che si affidano alle società di analisi della blockchain assegnano un “punteggio di rischio” agli UTXO passati per un CoinJoin e molti rifiutano i depositi che ne portano la traccia. Proteggere la propria riservatezza finanziaria, un diritto fino a ieri, è diventato un sospetto da segnalare.

Ogni gradino del piano inclinato aggiunge attrito. Ogni nuova maglia della rete costringe chi vuole restare libero a uno sforzo in più: una VPN, un wallet, un sistema operativo open source (amici inglesi, date un occhio a GrapheneOS). Chi già conosce questi strumenti può insegnarli e l’educazione salva qualche persona alla volta. Ma è una corsa di rincorsa, sempre un passo dietro al legislatore.

Il problema sta a monte. Gli Stati restringono le libertà individuali fino a quando possono permetterselo, fino a quando hanno la capacità finanziaria di costruire e mantenere le infrastrutture di sorveglianza. ChatControl, identità digitali, eserciti di analisti antiriciclaggio: tutto questo costa e quel costo lo coprono anche tramite i proventi delle tasse.

Togliete loro quei proventi e toglierete il carburante. Affamare la bestia è l’unico modo per fermarla alla radice e lo strumento più semplice per affamarla si chiama Bitcoin. La battaglia per la libertà inizia dalla dissidenza e mai come oggi abbiamo strumenti semplici a disposizione per applicarla.

Make Orwell Fiction Again.

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Spero lo abbiate già letto. Se non lo avete fatto, rimediate immediatamente.

Mi riferisco al comunicato con cui Anthropic ha annunciato, lo scorso aprile, Claude Mythos Preview: un modello talmente capace di trovare - e sfruttare da solo - le falle nel software che l’azienda ha deciso di non rilasciarlo al pubblico per due mesi, riservandolo a un gruppo di lavoro chiamato Project Glasswing insieme ad Apple, Google, Microsoft, NVIDIA, la Linux Foundation e una dozzina di altri nomi che gestiscono pezzi di infrastruttura critica del mondo.

Mythos ha tirato fuori un bug in OpenBSD che se ne stava lì, indisturbato, da 27 anni. Uno in FFmpeg - la libreria che decodifica praticamente ogni video che guardate - vecchio di 16 anni, sopravvissuto a ogni fuzzer e a ogni essere umano che aveva messo gli occhi su quel codice. Uno in FreeBSD che permetteva di prendere il controllo da remoto di una macchina, lì da 17 anni. E una falla in wolfSSL (CVE-2026-5194), una delle librerie crittografiche più diffuse, che consentiva di falsificare certificati.

Software che generazioni di ingegneri avevano considerato solido. Codice aperto, ispezionato, riletto migliaia di volte. E un modello ci passa sopra e trova in pochi giorni quello che nessuno aveva visto in un quarto di secolo.

La conclusione a cui diversi esperti di cybersecurity stanno arrivando è semplice: oggi pochissime cose possono essere considerate davvero sicure. Forse Bitcoin. E magari IPv4 - il vecchio protocollo che da 40 anni continuiamo a dare per spacciato e che continua, imperturbabile, a far funzionare Internet. Le uniche cose che reggono sembrano essere quelle vecchie, semplici e collaudate fino alla noia.

Tutto il resto è una superficie d’attacco che aspetta solo il modello giusto.

Il bagno di sangue delle shitcoin

Il caso che ha fatto più rumore è arrivato nei primi giorni di giugno e riguarda Zcash.

Un ingegnere della sicurezza, Taylor Hornby, ingaggiato dalla nonprofit Shielded Labs, stava rivedendo il circuito Orchard - il cuore zk-SNARK che rende “schermate”, cioè private, le transazioni di Zcash. Per farlo ha usato Claude Opus 4.8. Insieme hanno trovato quello che nessun crittografo aveva notato in quattro anni: un elemento del circuito non vincolato a dovere, che permetteva di far passare input falsi attraverso una verifica crittografica e di coniare ZEC contraffatti dentro il pool schermato. Senza lasciare traccia on-chain.

Tradotto: la possibilità di creare moneta dal nulla. Hornby ha costruito una prova di concetto funzionante che mintava ZEC falsi in un ambiente di test.

Gli sviluppatori sono corsi ai ripari con un fork d’emergenza che ha disattivato Orchard. Ma resta un dettaglio che fa accapponare la pelle: nessuno può dimostrare crittograficamente che il bug non sia mai stato sfruttato nei quattro anni in cui è rimasto aperto. L’integrità dell’offerta semplicemente non è verificabile a ritroso. Il mercato ha fatto i suoi conti in fretta: ZEC ha perso circa il 38% in un giorno.

Quella di Orchard è la più fragorosa, ma è anche solo l’ultima di una serie. Non è nemmeno la prima volta che capita a Zcash quest’anno: due mesi prima, a marzo, un altro ricercatore - Alex Sol, di nuovo con l’aiuto dell’AI - aveva trovato una falla distinta nel vecchio pool Sprout, che permetteva ai nodi di saltare del tutto la verifica delle prove, mettendo a rischio circa 25.000 ZEC (poco più di $6 milioni). Stessa shitcoin, due buchi in tre mesi.

A febbraio Octane, una società che fa auditing con l’AI, ha segnalato un bug ad alta severità in Nethermind, uno dei client su cui gira circa il 40% dei validatori di Ethereum: una transazione malformata bastava a mandarli down. La Ethereum Foundation ha pagato $50.000 di bounty.

Poi c’è il fronte degli smart contract veri e propri. In uno studio di red teaming pubblicato a maggio, gli agenti di Anthropic - mossi da Claude Sonnet 4.5 e GPT-5 - hanno passato al setaccio migliaia di smart-contract pubblicati su BNB Chain. Tra questi hanno trovato un servizio di lancio token che non validava l’indirizzo a cui inviare le commissioni: in pratica, chiunque poteva prosciugarle. Circa quattro giorni più tardi un attaccante umano ha trovato e sfruttato in autonomia esattamente la stessa falla.

Per ora i bottini di questi esperimenti sono piccoli, qualche centinaio o migliaio di dollari. Ma la cifra di oggi conta poco, conta la direzione. Il fondatore di OpenZeppelin, una delle principali società di audit del settore, lo ha detto senza giri di parole a fine maggio: gli agenti che scrivono codice sono «sovrumani nel trovare vulnerabilità». Ogni protocollo che impacchetta logica complessa - regole di consenso astruse, circuiti crittografici stratificati, smart contract con migliaia di righe di stato - è una distesa di codice che un modello può esplorare instancabilmente, ventiquattr’ore su ventiquattro, senza annoiarsi e senza un costo marginale che conti.

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Perché Bitcoin è ancora in piedi

A questo punto la domanda viene da sé. Se l’AI sta aprendo come scatolette le shitcoin, perché il layer base di Bitcoin è ancora lì, intonso?

La risposta è quasi imbarazzante nella sua semplicità: perché Bitcoin, nel suo strato fondamentale, è un software volutamente stupido.

Il suo linguaggio di scripting - in gergo - è Forth-like, stack-based e soprattutto non è Turing-complete. Ogni script termina in un tempo limitato e prevedibile. Un’intera famiglia di opcode - quelli che permettevano moltiplicazioni, concatenazioni, manipolazioni di bit - venne disabilitata nel 2010, ai tempi di Satoshi, per il timore che potessero contenere bug. La filosofia era chiara: meno cose il linguaggio può fare, meno modi esistono di romperlo.

Questo non significa che Bitcoin sia nato perfetto. Un bug grave c’è stato, ed è istruttivo. Il 15 agosto 2010 qualcuno generò una transazione che creava 184 miliardi di bitcoin dal nulla. La differenza con Zcash sta in come andò a finire: la falla venne individuata e una patch pubblicata entro cinque ore, la catena “buona” superò quella inflazionata nel giro di poche decine di blocchi, e di quei miliardi fantasma non rimase nulla. Da allora, niente di paragonabile.

Per anni questa frugalità è stata il bersaglio preferito dei critici. Il linguaggio di Bitcoin è troppo povero, dicevano. Non ci costruisci sopra niente di interessante, niente DeFi, niente contratti complessi. Oro digitale, va bene, ma moneta programmabile no. Ethereum nacque esplicitamente per superare quel limite, con una macchina virtuale Turing-completa su cui far girare qualunque cosa.

E qualunque cosa, in effetti, ci hanno fatto girare. Compresi gli errori. The DAO, nel 2016, perse 3,6 milioni di ETH e costrinse Ethereum a un hard fork che spaccò la community in due catene. Da allora il mondo degli smart contract è stato un poligono di tiro a cielo aperto: secondo Chainalysis, tra il 2021 e il 2025 gli exploit hanno sottratto qualcosa come $12-15 miliardi, quasi tutti a piattaforme programmabili e protocolli DeFi.

La complessità che doveva essere il vantaggio competitivo si è rivelata il debito. Ogni funzione in più è una riga in più che può sbagliare, ogni opcode in più è una mossa in più che un avversario può giocare, ogni contratto in più è una porta in più da sorvegliare. Più cose un sistema sa fare, più modi ci sono di farlo crollare.

Finora questo conto lo presentavano hacker umani, lenti e costosi, che potevano permettersi di studiare un bersaglio alla volta. Ora il revisore non si stanca, non dorme, lavora in parallelo su diecimila contratti e migliora a ogni versione.

“Una volta rilasciata la versione 0.1, il design di base è rimasto scolpito nella pietra per il resto della sua esistenza”, scriveva Satoshi nel 2010. All’epoca per qualcuno poteva suonare come un limite; oggi, la pietra è esattamente il posto sotto cui dovresti voler nascondere i tuoi risparmi.

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Non fate finta di niente, lo so che siete delusi. Persino disillusi.

Anni a raccontarci delle proprietà uniche e inimitabili di Bitcoin, della meraviglia tecnologica, nella sua semplicità, e dell’affascinante teoria dei giochi che ne accompagna la diffusione. Il tutto per ritrovarci a livelli di prezzo che erano stati raggiunti già nel 2021 e in un momento storico in cui l’interesse popolare sembra essere svanito - le ricerche del termine “bitcoin” su Google sono vicine al minimo da cinque anni.

Il mercato crolla e, con lui, le certezze che in tanti si sono trascinati per anni. Online leggo opinioni di appassionati la cui speranza sembra persa: magari hanno vissuto già un mercato ribassista in passato ma “questa volta è diverso”, dicono. I commenti sono un cimitero.

I dati confermo il sentiment. Lunedì 1 giugno il Fear and Greed Index, ovvero il termometro che misura l’umore del mercato, segnava 11 su 100: extreme fear, paura estrema. Bitcoin viaggia intorno ai $65.000, circa il 47% sotto il picco di ottobre, tre candele mensili rosse di fila.

So per certo che alcuni di voi, in questi giorni, si sentono smarriti: è a voi che mi rivolgo in questa fermata.

Treasury, Strategy e le IPO del secolo

Partiamo dai fatti, che è sempre cosa buona quando le emozioni prendono il sopravvento.

La pressione più evidente arriva dagli ETF spot. A fine maggio i fondi statunitensi hanno registrato nove giorni consecutivi di deflussi, la serie più lunga da quando esistono, con circa $2,8 miliardi usciti da bitcoin. Poi, a inizio giugno, una singola settimana da $3,4 miliardi di vendite, il più grande prelievo da quando questi strumenti sono nati nel 2024. Il solo IBIT di BlackRock ha visto andarsene oltre $2 miliardi da metà maggio. I motivi sono i soliti: rendimenti dei Treasury in risalita, aspettative sulla Fed che cambiano. Ma non solo.

C’è la notizia che ha fatto più rumore del suo peso reale. Strategy, per la prima volta, ha venduto bitcoin. Per quattro anni il messaggio di Saylor era stato uno solo, ripetuto come un mantra: comprare, tenere, mai vendere. Puntualmente smentito.

Quanto ha venduto? 32 bitcoin. Lo 0,0038% delle sue partecipazioni, circa $2,5 milioni, per coprire le distribuzioni dovute sulle azioni privilegiate. Strategy resta seduta su circa 843.706 bitcoin.

C’è infine la corrente più profonda, quella che muove davvero i grandi capitali. Quest’anno è la stagione delle IPO del secolo.

• SpaceX ha avviato il roadshow proprio in questi giorni, con una valutazione che oscilla tra $1.800 e $2.000 miliardi e una raccolta che può arrivare a $75 miliardi: la più grande quotazione della storia, sopra perfino Saudi Aramco del 2019.

• OpenAI (Chat-GPT) punta alla quotazione in autunno, dopo una valutazione da $852 miliardi.

• Anthropic (Claude) ha chiuso un round da $65 miliardi che la porta a $965 miliardi, con il traguardo dei 1000 miliardi come scenario base.

Messe insieme, queste tre aziende valgono circa $3.600 miliardi: quanto il Pil della Francia. Goldman Sachs stima che le IPO del 2026 raccoglieranno qualcosa come $160 miliardi. È lì che corrono i soldi ora. Il denaro insegue la storia più eccitante del momento e in questo momento la storia più eccitante si chiama intelligenza artificiale.

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Guardare alle fondamenta

Ora, una rotazione di capitali è un fatto di mercato. I mercati finanziari guardano i prossimi sei mesi, un anno, inseguono il rendimento, hanno la memoria di un pesce rosso e l’autocontrollo di un bambino davanti a uno scaffale di caramelle. Va benissimo così, è il suo mestiere.

Il problema nasce quando confondiamo il prezzo con il valore. Quando lasciamo che un termometro a 11 ci dica chi siamo e perché siamo qui.

Allora facciamoci la domanda che in mezzo al panico non si fa nessuno: queste aziende meravigliose, queste macchine da $3.600 miliardi, risolvono gli stessi problemi che risolve Bitcoin?

Procediamo con ordine.

Bitcoin garantisce una scarsità matematica in un mondo digitale dove tutto si può copiare all’infinito. A tal proposito, vi rimanderei alla fermata #288, dove analizzo proprio il rapporto tra l’abbondanza consentita dall’intelligenza artificiale e il ruolo futuro di Bitcoin.

SpaceX risolve questo problema? Lancia razzi e li lancia benissimo, ma non compete su Bitcoin sul campo della scarsità assoluta.

Bitcoin offre una riserva di valore senza controparti, che nessuno può svalutare, congelare o diluire con una decisione presa in una stanza. OpenAI risolve questo problema? Costruisce modelli straordinari, ma le sue azioni valgono finché ci credono i mercati, e il loro numero dipende dalle scelte di chi la controlla.

Bitcoin è una risposta alla moneta inflazionistica, un’uscita di sicurezza dal sistema che approfondiremo tra un attimo. Anthropic risolve questo problema? Scrive anch’essa modelli sbalorditivi, che io stesso utilizzo quotidianamente e che hanno già rivoluzionato il modo di lavorare di mezzo mondo, ma non emette denaro e i suoi prodotti li paghi nella stessa valuta che perde potere d’acquisto ogni anno.

Il mining di Bitcoin è capace di stabilizzare le reti elettriche monetizzando l’energia in eccesso, come analizzato ormai alla nausea in questa newsletter (basti cercare ERCOT, Mining, gas flaring, ecc, nella barra di ricerca per trovare gli articoli). Quale delle tre aziende da migliaia di miliardi di dollari ribilancia una rete elettrica? Nessuna, al massimo potranno servirsi del mining per bilanciare le loro operazioni.

La risposta, insomma, è una sola e si ripete quattro volte: no. SpaceX, OpenAI e Anthropic sono aziende splendide che faranno cose splendide. Ma i problemi che risolve Bitcoin restano lì, intatti, e Bitcoin resta l’unica risposta a ciascuno di essi.

Va bene tutto, ma i problemi che risolve Bitcoin sono così evidenti?

Ok, riserva di valore, protezione dall’inflazione. Ma la moneta fiat si sta comportando davvero così male? O stiamo forse risolvendo un problema inesistente?

Vale la pena guardare contro cosa gareggia davvero Bitcoin, perché è dai numeri del sistema esistente che si capisce perché qualcuno, 16 anni fa, ha sentito il bisogno di inventarne uno nuovo.

Massa monetaria, debito, prezzi e salari

Prendete la massa monetaria. La M2 statunitense è passata da circa $15,4 mila miliardi a inizio 2020 a circa $22,8 mila miliardi oggi. Circa un terzo dei dollari oggi in circolazione semplicemente sei anni fa non esisteva. Nell’eurozona la M3 è salita dai €13 mila miliardi di fine 2019 agli oltre €17 mila miliardi di oggi: anche in questo caso, un terzo in più. Il denaro è stato creato dal nulla, in quantità che nessuna scarsità digitale tollererebbe.

Prendete il debito. Quello pubblico degli Stati Uniti ha sfondato il 122% del Pil, partendo da circa il 107% del 2019. Nell’eurozona la media viaggia all’88%, con punte che fanno impressione: Grecia al 151%, Italia al 138%, Francia al 116%. Sono cifre che si ripagano in un solo modo, stampando altra moneta e svalutando quella che avete in tasca.

Prendete i prezzi. Negli Stati Uniti il carrello della spesa, l’affitto, la bolletta costano circa il 25% in più rispetto a inizio 2020. Nell’eurozona l’aumento cumulato dei prezzi al consumo ha superato il 20%, con il picco del 2022 quando l’inflazione annua toccò il 9,2%. Un quinto del potere d’acquisto evaporato in cinque anni, nelle aree già sviluppate e con valute tra le più potenti al mondo. UN QUINTO.

E i salari reali, quelli cioè commisurati all’inflazione? Hanno inseguito, arrancando. Nell’eurozona sono crollati nel 2022, con un calo medio del potere d’acquisto vicino al 4%, hanno continuato a perdere terreno nel 2023 e solo tra 2024 e 2025 hanno faticosamente recuperato quanto avevano lasciato per strada. Salvo poi, nel 2026, tornare a fermarsi a causa dello shock energetico. Tradotto: per anni la gente ha lavorato uguale ed è diventata più povera, e quando finalmente è tornata al punto di partenza, il punto di partenza si è spostato di nuovo.

Questo è il casino. Moneta che si moltiplica, debito che si gonfia, prezzi che salgono, stipendi che inseguono senza mai raggiungere. È il sistema che la maggior parte delle persone considera “normale”, semplicemente perché ci è nata dentro.

Bitcoin nasce come via d’uscita da tutto questo. Una quantità fissa, regole che non cambiano a seconda di chi vince le elezioni, un valore che nessuno può diluire mentre dormite. È a questo che vi state aggrappando quando comprate bitcoin. Ed è questo che il termometro a 11 vi sta facendo dimenticare.

Torniamo allora a coloro che tra di voi si sentono disillusi.

Il prezzo di oggi non vi dice nulla sulla capacità di Bitcoin di risolvere i problemi nei prossimi vent’anni. Sono due grandezze che vivono su scale temporali diverse.

La quotazione misura l’umore di stamattina, mentre i fondamentali misurano se questa cosa servirà ancora tra una generazione.

E la risposta, come abbiamo visto, è che servirà eccome, perché il casino da cui Bitcoin offre una via d’uscita nel frattempo è solo peggiorato.

I cicli passati lo hanno già raccontato. Bitcoin ha perso il 78% nel 2021, oltre l’80% nei cicli precedenti. Il calo di oggi, quel 47% che fa così male, in prospettiva storica è quasi composto. Non è vero che “questa volta è diverso”. Ogni volta, sulle macerie, qualcuno ha smesso di guardare il prezzo e ha cominciato a studiare la tecnologia. È lì, nel mezzo dello sconforto, che si formano i bitcoiner: quelli che restano quando gli altri se ne vanno, quelli che capiscono perché possiedono ciò che possiedono.

Quindi, cari disillusi, non vendete la vostra convinzione al primo termometro che segna paura. Tenetela ancorata ai fondamentali, all’orizzonte lungo, alla domanda semplice da cui siamo partiti: c’è qualcos’altro che risolve quello che risolve Bitcoin? Risposta: no. Non c’era ieri a $126.000 e non c’è oggi a $65.000.

Quando le strade si riempiono di sangue, c’è chi scappa e c’è chi resta a costruire. Il prossimo ciclo lo scriveranno i secondi.

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“Whoever blinks first wins”, chi sbatte le palpebre per primo vince.

Sono le parole di Bitcoin Mechanic a circa 53 minuti dall’inizio dell’intervista che Danny Knowles gli ha fatto su What Bitcoin Did lo scorso 26 maggio. Mechanic è uno sviluppatore di Ocean, una mining pool, ed è il principale supporter di BIP 110.

Di BIP 110 (prima BIP 444) ho parlato in questa newsletter più volte, a partire dalla fermata #274.

In due frasi per chi non avesse seguito il dibattito: BIP 110 è una proposta di soft-fork attivato dagli utenti (UASF, un cambio delle regole di consenso che non richiede il sì dei miner) che vieterebbe per dodici mesi gli OP_RETURN sopra gli 83 byte, alcune funzioni di scripting dentro Taproot (come OP_IF, OP_NOTIF, OP_SUCCESS) e altri ganci tecnici usati da chi vuole archiviare immagini e file dentro la blockchain. La data prevista di attivazione è il 7 agosto 2026, dopodiché le regole scadono automaticamente.

Lo spam che la proposta vuole combattere oggi quasi non esiste più. Le inscriptions, dopo l’esplosione dei due anni precedenti, si sono spente quasi da sole. La blockchain è semivuota e le commissioni sono ai minimi pluriennali, proprio perché la domanda di spazio in blocco è bassissima. Mechanic stesso descrive la blockchain come una “città fantasma”, ed è una definizione onesta, ma è il sintomo opposto a quello che giustificherebbe un intervento d’urgenza sulle regole di consenso.

Dall’intervista a What Bitcoin Did emergono tre problemi nelle tesi di Mechanic.

1) Il temporaneo che non lo è

Mechanic insiste sulla scadenza: dodici mesi, poi tutto torna come prima: Reduced Data Temporary Soft-Fork. È vero a livello tecnico, nessuno può prolungarla da solo. Ma il testo stesso della proposta ammette che dopo l’attivazione si tornerà comunque ai filtri tradizionali per combattere lo spam, perché il consenso non è uno strumento adatto a quel lavoro. Lui stesso, nell’intervista, lo riconosce.

E allora cosa rimane in piedi quando il soft-fork scade? Il precedente. La memoria che, davanti a una situazione percepita come emergenziale da una nicchia, è legittimo modificare le regole di consenso di Bitcoin per impedire a una minoranza di utenti di fare cose che non ci piacciono.

La forza della regola “nessuno tocca le tue monete” in Bitcoin sta nella sua natura categorica. Se ammette eccezioni, anche minuscole, anche temporanee, anche solo per usi che nessuno fa davvero, la regola si annulla. Diventa una linea guida con asterisco. E gli asterischi, di solito, si allargano.

2) Chi sbatte le palpebre per primo

Il secondo problema è la teoria dei giochi che Mechanic usa come motore di attivazione. La logica è questa: nei soft-fork c’è un’asimmetria fondamentale, l’ambivalenza equivale all’accettazione.

Provo a spiegarla con un esempio. Immaginate due grandi mining pool, Antpool e Foundry. BIP 110 si attiva. Antpool decide di rispettare le nuove regole. Foundry no, continua a produrre blocchi che includono cose vietate dai client aggiornati. Tutti i nodi che applicano BIP 110 scartano questi blocchi: per Foundry significa lavorare gratis. La scelta razionale, a quel punto, è adattarsi. E quando entrambe le pool si sono adattate, l’attivazione è già a metà strada.

È un ragionamento corretto. Ma dimostra qualcosa di diverso da quello che Mechanic vorrebbe dimostrare. Dimostra che una minoranza determinata può modificare le regole di Bitcoin facendo leva sulla razionalità economica dei miner, non sul consenso largo della comunità.

Tradotto: chiunque, in futuro, voglia infilare nuove regole dentro Bitcoin può usare lo stesso playbook. Trovi qualche nodo militante, convinci una pool minore a segnalare, costringi le grandi pool alla scelta razionale di adattarsi per non perdere blocchi. Vinci. È esattamente la dinamica che la resistenza al cambiamento di Bitcoin era stata progettata per impedire. Il piano inclinato è apolitico: vale per chi vuole bloccare le inscriptions, ma vale anche per chi domani vorrà congelare gli UTXO finiti nelle sanzioni Ofac o “salvare” il security budget allungando il piano di emissione oltre i 21 milioni.

3) La cura sbagliata per la malattia giusta

Il terzo problema è il bersaglio. Mechanic, nell’intervista, mette in fila diverse preoccupazioni vere: la frattura culturale tra chi accumula soltanto e chi non gestisce nemmeno un nodo, gli abusi di certi prodotti finanziari costruiti su Bitcoin, la deriva istituzionale degli exchange. Da Atlas21 ne abbiamo scritto a lungo.

Ma la terapia non c’entra niente con la diagnosi. BIP 110 si limita a bloccare alcuni script esotici e a ridurre la dimensione dei messaggi inseribili in transazione. Punto. Restano fuori dal suo raggio d’azione l’accettazione di Bitcoin negli esercenti, la cultura del full node, la concentrazione del mining (che, con BIP 110, peggiorerebbe solamente), la dipendenza del prezzo dagli ETF americani.

E sul fronte tecnico, Mechanic stesso ammette che dopo dodici mesi gli “inscriber” troveranno altre strade. La dimostrazione è arrivata a febbraio: uno sviluppatore è riuscito a incastonare un’immagine completa dentro Bitcoin con una singola transazione, aggirando in modo elegante tutti i filtri che BIP 110 vorrebbe scrivere a livello di consenso.

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E il resto della rete?

Un dettaglio che Mechanic racconta con poca generosità: BIP 110 nasce come reazione alla scelta di Bitcoin Core di rimuovere, con la release di ottobre 2025, il limite sui messaggi inseribili nelle transazioni nel campo OP_RETURN. Il ragionamento di Core era chiaro: quel limite era già aggirato da anni con metodi peggiori, fingere il contrario allontanava il problema.

Da qui sono partite due reazioni opposte. Il gruppo di Luke Dashjr e Mechanic ha risposto con BIP 110 e con il nodo alternativo Knots che lo implementa, alzando il limite a livello di consenso. Il resto dell’ecosistema Core, e con esso buona parte degli sviluppatori storici, ha tenuto il punto.

A livello di consenso effettivo, il gap è imbarazzante. SegWit ha richiesto il 95% di segnalazione dei miner. Taproot il 90%. BIP 110 si attiverebbe al 55% dei miner, o senza miner del tutto via UASF, con il 6-7% dei nodi raggiungibili che la segnala. Nessuno dei principali sviluppatori Core lo ha sostenuto, nessun grande exchange si è esposto, nessuna pool si è impegnata davvero oltre a Ocean.

Mechanic legge questo silenzio come “ambivalenza che si ribalterà al momento giusto”. Io lo leggo come riconoscimento del fatto che non si riscrivono le regole di una rete monetaria perché c’è un jpeg di mezzo.

La pistola sul tavolo

Resta il punto morale che Mechanic mette in chiusura: l’opzione “nucleare”. Devi essere sempre pronto a premere il pulsante, dice, riferendosi al fork radicale che sarebbe necessario se i miner ignorassero BIP 110 e la facessero fallire (cosa che, con ogni probabilità, accadrà).

In una rete che dipende dalla credibilità delle proprie regole, abituarsi a tenere la pistola sul tavolo è già sintomo del fallimento delle regole stesse. La forza di Bitcoin, ai tempi della Blocksize War, è venuta dalla solidità delle regole sociali che hanno reso l’opzione di aumentare la dimensione dei blocchi improponibile, più che dalla disponibilità materiale a fare il fork. I “plebs” di cui parla Mechanic, quelli che si rifiutano di piegarsi, erano un argine. Erano un veto, non un’arma offensiva.

L’agosto che si avvicina ci dirà chi ha capito meglio la natura della rete. Mechanic scommette che davanti al dilemma del prigioniero tutti si adatteranno. Io scommetto che chi ha sopportato anni di Saylor-mania, due cicli di inscriptions e una manciata di proposte di scadenze sui propri UTXO, riconoscerà al volo il gioco in cui la sola opzione razionale offerta sarebbe quella di dire di sì.

Per dirla con le parole di Mechanic: chi sbatte le palpebre per primo vince. Io non le ho ancora sbattute. Per dirla con le mie parole, cari lettori, dormite pure sonni tranquilli.

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Nella fermata #286 vi ho parlato di un voto poco importante per l’iter legislativo in sé dell’euro digitale, ma molto importante per segnalare la maggioranza draconiana a favore della CBDC europea. Si trattava di emendamenti alla Risoluzione sulla relazione BCE in cui si definiva l’euro digitale “essenziale per la sovranità monetaria europea”.

Ma a che punto siamo con il percorso burocratico che dovrebbe rendere l’euro digitale effettivamente lanciabile dalla Banca Centrale Europea?

La legge che ci interessa è il Regolamento sull’istituzione dell’euro digitale proposto dalla Commissione il 28 giugno 2023 (riferimento ufficiale: COM/2023/369) che da allora ha fatto un cammino preciso che vale la pena ricordare passaggio per passaggio.

Lo scorso 19 dicembre il Consiglio dell’UE - che rappresenta i governi nazionali - ha adottato la sua posizione negoziale. Tradotto: i venti governi dell’eurozona sono già d’accordo.

Manca, ora, il voto del Parlamento europeo, che rappresenta i cittadini: il 23 giugno, dopo un rinvio dalla data originaria del 5 maggio, la commissione affari economici e monetari (ECON) voterà la propria posizione, subito dopo il testo arriverà in plenaria. A quel punto partirà il Trilogo, cioè il negoziato a tre tra Commissione, Consiglio e Parlamento per armonizzare le due posizioni e arrivare a un testo unico. Considerando che Consiglio e Parlamento sono entrambi favorevoli, sarà un trilogo veloce. Adozione finale del Regolamento presumibilmente entro fine 2026, al massimo inizio 2027.

La BCE, intanto, non aspetta. La fase preparatoria si è chiusa a ottobre 2025 e già il 28 novembre 2025 l’Eurosistema ha aperto formalmente la selezione dei payment service provider, dei commercianti e del personale interno che parteciperanno al pilot. Piero Cipollone, membro del board responsabile del progetto, ha confermato che la finalizzazione dei partner arriverà a giugno. Lo stesso mese del voto ECON, il che ci porta a una coincidenza interessante: chi opererà materialmente l’euro digitale sarà noto prima ancora che la legge sia definitiva.

Il calendario a regime, secondo i documenti BCE:

• metà 2027: avvio del pilot di dodici mesi con un sottoinsieme di banche partner;

• 2028: estensione del pilot e integrazione con il sistema bancario commerciale;

• 2029: emissione effettiva, euro digitale operativo per i cittadini.

I costi, sempre da stime BCE e dalle audizioni in commissione:

• 1,3 miliardi di euro di sviluppo a carico della BCE;

• 320 milioni di euro all’anno di costi operativi a regime;

• tra i 4 e i 5,8 miliardi di investimenti richiesti al sistema bancario commerciale per integrare l’euro digitale nei propri sistemi.

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L’euro digitale che verrà

Il pacchetto è composto da tre proposte legislative: Regolamento sull’euro digitale, Regolamento per i paesi UE fuori dall’eurozona e Regolamento sul corso legale del contante. La Commissione ha capito che proporre solo la CBDC sarebbe stato suicidio politico e ha confezionato il tutto come “vi diamo l’euro digitale ma proteggiamo il cash”.

Quello che ci interessa di più dei tre pacchetti, ovviamente, è il primo e tra tutti i punti che affronta, sono quattro quelli più rilevanti.

1. Corso legale e accettazione obbligatoria: l’euro digitale sarà legal tender in tutti i 20 paesi dell’eurozona. I commercianti dovranno accettarlo per legge. C’è una sola eccezione: le micro-imprese con meno di 10 dipendenti e meno di due milioni di euro di fatturato annuo, che già non accettano pagamenti digitali. In buona sostanza, se avrete un POS dovrete accettare anche l’euro digitale.

2. Chi lo emette, chi lo distribuisce: la BCE emette, le banche commerciali distribuiscono. Le banche saranno obbligate per legge a offrire un wallet euro digitale come servizio base. Per chi non ha conto bancario, sarà disponibile tramite un fornitore universale designato (in Italia, Poste). Le banche distribuiranno gratuitamente al cittadino e si rifaranno sui commercianti.

3. Holding limit: ogni cittadino potrà tenere una quantità limitata di euro digitali nel proprio wallet. La cifra esatta sarà decisa politicamente da Consiglio e Parlamento e rivista almeno ogni due anni: oggi si parla con più insistenza di tremila euro. La motivazione ufficiale del limite è la stabilità finanziaria. In caso di crisi bancaria, i cittadini potrebbero spostare tutti i depositi dalle banche commerciali (che hanno rischio di default) al wallet BCE (che non lo ha). Le banche fallirebbero per fuga di depositi. Quindi i 3.000 euro sono una concessione al sistema bancario per evitare un bank run.

4. Privacy a due livelli, online e offile: online tutti i pagamenti sono visibili al payment service provider. I dati vanno alla BCE in forma pseudonimizzata, con identificativi univoci “riconducibili all’utente quando serve”. Tracciabilità sostanziale: pari a quella di un conto bancario standard. Più gli archivi delle banche, più la finestra antiriciclaggio europea. Offline due dispositivi vicini si scambiano euro digitali via NFC. Durante la transazione nessun terzo vede niente, ma a) i limiti per singolo pagamento offline saranno stringenti, probabilmente sotto i 150-200 euro e b) appena il vostro dispositivo torna online, i dati delle transazioni offline vengono caricati.

Quello che ancora non è stato deciso

Come detto, ci sono ancora diversi punti irrisolti: holding limit, limite per le transazioni offline, specifiche tecniche dei wallet, standard di interoperabilità, commissioni a carico dei commercianti, ecc.

Il Parlamento UE voterà il quadro generale, ma i parametri che decideranno quanto e come sarete sorvegliati saranno fissati da una tecnocrazia non eletta, dopo che la legge sarà passata.

Una volta approvato il Regolamento, basterà un emendamento futuro per abbassare l’esenzione delle micro-imprese da dieci a cinque dipendenti, per alzare l’holding limit da 3.000 a 30.000 euro “per facilitare l’adozione”, per eliminare la modalità offline “per esigenze antiriciclaggio”, per autorizzare pagamenti programmabili come “smart payments”, per rendere i dati non più pseudonimizzati per “esigenze di sicurezza”. Nulla di tutto questo richiederà un nuovo voto del Parlamento europeo.

Starne alla larga

A voi che state leggendo la trecentesima puntata di Bitcoin Train non serve che spieghi cosa significa avere un denaro che non chiede permesso, lo sapete già.

L’euro digitale non è una novità tecnologica. Bancomat, Postepay, Satispay, Apple Pay e i bonifici istantanei fanno già tutto. L’euro digitale è la creazione, dal nulla, di un canale di pagamento unificato, gestito da un’unica autorità centrale, con visibilità diretta su ogni transazione online dei 340 milioni di cittadini dell’eurozona, e con la facoltà tecnica di programmare la moneta non appena un futuro Parlamento deciderà che è il caso.

Abbiamo però un vantaggio. L’euro digitale arriverà nel 2029. Bitcoin è qui adesso. Tirate fuori i vostri bitcoin dagli exchange, praticate la self-custody, imparate a far girare un nodo. Insegnate ai vostri figli che il denaro che lo Stato vi obbliga a usare non è il denaro che la vostra famiglia merita di accumulare. Se agiremo fin da subito potremo mettere al riparo una buona fetta della prossima generazione.

La responsabilità è nostra.

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Washington, 14 maggio 2026. Sul tabellone luminoso della sede del Senate Banking Committee compaiono i numeri della chiamata nominale: 15 sì, 9 no. Il Digital Asset Market Clarity Act supera il primo dei due gradini decisivi al Senato degli Stati Uniti. Due democratici, Ruben Gallego dell’Arizona e Angela Alsobrooks del Maryland, hanno rotto le righe e si sono uniti ai repubblicani. Elizabeth Warren, leader democratica del comitato, ha contestato il modo in cui è stata gestita la votazione sugli emendamenti.

Il testo deve ora passare al voto dell’aula del Senato, dove andrà fuso con la versione del Senate Agriculture Committee in un disegno di legge unico. Secondo la senatrice Kirsten Gillibrand, il voto dovrebbe arrivare entro agosto. A quel punto, se l’aula approverà, il testo dovrà tornare alla Camera per la versione finale concordata, prima di arrivare sulla scrivania di Donald Trump per la firma. La Camera, dal canto suo, aveva già approvato la propria versione lo scorso luglio 2025.

Lungo il percorso restano ostacoli aperti: la disposizione etica per limitare i conflitti di interesse dei funzionari governativi (leggi: la famiglia Trump e gli affari con World Liberty Financial), il rafforzamento dei poteri anti-riciclaggio sulla DeFi, la questione dei rendimenti sulle stablecoin.

Quello che è uscito dal comitato, però, è già un documento sostanzialmente formato. Vale la pena analizzarlo.

Due regolatori, una linea

Il problema che il Clarity Act prova a risolvere è vecchio.

Negli Stati Uniti, da anni, due agenzie federali si contendono la giurisdizione sui digital asset: la Securities and Exchange Commission (SEC), competente sui titoli finanziari, e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), competente sulle materie prime. La SEC, sotto Gary Gensler, aveva spinto per inquadrare la quasi totalità dei digital asset come security, sottoponendoli al proprio regime di registrazione e disclosure. La CFTC, dal canto suo, aveva sempre considerato Bitcoin una commodity, sin dal 2015. Tra le due posizioni, un esercito di exchange, broker e custodian a operare in un limbo normativo.

Il Clarity Act traccia una linea netta. Crea due categorie principali: digital commodity, di competenza CFTC, e digital asset security, di competenza SEC. Il criterio di assegnazione è la “maturità della blockchain sottostante”. Se la rete è considerata “matura”, ovvero sufficientemente decentralizzata, senza un team o una società che ne controlli sviluppo e governance, il token finisce sotto CFTC come commodity. Se invece la rete è ancora dominata da un emittente identificabile, l’asset resta security sotto SEC finché non passa il test di maturità.

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La clausola del “nonno”

Il Clarity Act stabilisce che gli asset i cui Exchange Traded Product spot sono stati ammessi alla quotazione su una borsa prima del primo gennaio 2026 vengono automaticamente classificati come non-security. In gergo legislativo si chiama clausola di grandfather: un salvacondotto retroattivo che congela una classificazione e la rende permanente.

Bitcoin rientra in pieno nella clausola. Gli ETF spot su Bitcoin sono stati approvati dalla SEC nel gennaio 2024 e sono quotati da allora. La classificazione di non-security per Bitcoin, una volta entrato in vigore il Clarity Act, sarà permanente e non reversibile da successivi atti regolamentari della SEC. Anche un futuro presidente con una SEC ostile non potrebbe più rimettere in discussione lo status di Bitcoin.

Questo significa che, se la legge dovesse venire approvata così com’è formulata oggi, Bitcoin sarà per sempre considerato come commodity dai regolatori statunitensi.

Per le stablecoin, il Clarity Act non aggiunge granché di nuovo: rinvia per intero al GENIUS Act, già diventato legge nel 2025, che ha istituito il regime di licenza per gli emittenti di “permitted payment stablecoin”. Secondo il GENIUS Act l’emittente non può pagare interessi a chi detiene una stablecoin. La logica dietro al divieto è che, se potesse farlo, le stablecoin si trasformerebbero in depositi bancari senza la regolamentazione bancaria, sottraendo capitali alle banche tradizionali.

Il Clarity Act conferma il divieto in capo all’emittente, ma aggiunge un compromesso che riguarda il livello degli intermediari. Le aziende di digital asset, in primis exchange e custodian, possono offrire ai propri utenti “ricompense” sulle stablecoin, a patto che siano legate ad attività e transazioni e non al semplice possesso. Sulla carta, una distinzione ragionevole. Nei fatti, tutto dipende da come vengono strutturate quelle ricompense.

Sei delle principali associazioni bancarie americane hanno fatto notare al Senato che, per come è scritta la proposta di legge ora, è possibile costruire programmi che di fatto premiano il saldo dell’utente ma sono formalmente attivati da un numero minimo di transazioni: una rendita da saldo travestita da incentivo all’attività. Per le banche quindi si tratta di una scappatoia normativa che riprodurrebbe l’effetto di un interesse sui depositi senza applicare le regole sui depositi. Probabilmente non hanno torto.

Per chi cambia davvero qualcosa

Cosa cambierà davvero una volta che il Clarity Act sarà legge? Per le istituzioni, molto. Per il singolo bitcoiner, quasi nulla.

Oggi una banca regolamentata negli Stati Uniti opera in un terreno fragile quando offre ai propri clienti servizi su digital asset. La rescissione del SAB 121 ha sbloccato circa $115 miliardi di asset under management in custodia, ma resta una guidance amministrativa, non una legge. Una nuova amministrazione potrebbe rovesciarla domani mattina. Il Clarity Act emenda esplicitamente la legislazione bancaria federale per consentire alle banche regolate di utilizzare digital asset per le attività che già svolgono: pagamenti, prestiti, custody, trading.

Per gli exchange e i broker che operano sui digital asset, il Clarity Act crea tre nuovi tipi di soggetti registrabili presso la CFTC: digital commodity exchange, digital commodity dealer, digital commodity broker. Finora questi soggetti operavano spesso con licenze statali (le famose money transmitter license) o sotto registrazioni SEC inadatte. Avere una categoria federale dedicata significa poter operare senza il rischio costante di un’azione sanzionatoria retroattiva.

Per i fondi pensione, le assicurazioni, i family office cambia la cornice di compliance. Allocare denaro in un asset class la cui classificazione è ambigua è complicato dal punto di vista fiduciario. Con il Clarity Act, l’asset class ha un nome, un regolatore, un perimetro. Goldman Sachs e altri hanno detto chiaramente che la prossima ondata di adozione istituzionale è in attesa proprio di questo.

Quali conseguenze per Bitcoin?

Veniamo a Bitcoin come asset, non come tecnologia. La differenza è importante perché molti, leggendo Clarity Act, ne deducono frettolosamente una “legittimazione finale” di Bitcoin. Sarebbe un’esagerazione. La tecnologia non ha mai avuto bisogno della legittimazione di un comitato del Senato, grazie al cielo. Il bitcoiner che custodisce le proprie chiavi non ha mai chiesto il permesso a nessuno e non lo chiederà adesso.

Quello che il Clarity Act produce è una legittimazione istituzionale. È una porta che si apre nel sistema finanziario tradizionale per consentire l’ingresso di capitali che, fino a oggi, erano frenati da vincoli fiduciari e di compliance. È la differenza tra “puoi avere bitcoin nel tuo wallet” (vero da sempre) e “puoi avere bitcoin nel bilancio del fondo pensione che gestisce i risparmi di un milione di americani” (vero solo se il regolatore offre una cornice giuridica per farlo senza incorrere in sanzioni).

I numeri qualche idea la danno. I sondaggi di settore indicano che il 76% degli investitori globali pianifica di aumentare l’esposizione ai digital asset, e quasi il 60% prevede di destinarvi oltre il 5% degli asset under management. Datos Insights stima in circa $3.000 miliardi il capitale dei servizi finanziari statunitensi oggi impossibilitato a entrare in Bitcoin per ragioni normative. Una frazione di quella cifra, una volta sbloccata, è sufficiente a spostare il mercato.

In altre parole. I salotti di Wall Street ricevono un nuovo inquilino chiamato Bitcoin. Il seminterrato, dove si custodiscono le chiavi private, resterà tale.

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Lo scorso 6 maggio, durante la conference call sui risultati del primo trimestre 2026, Michael Saylor ha pronunciato la frase che per anni ha giurato di non pronunciare mai: “Probabilmente venderemo qualche bitcoin per pagare un dividendo“. Il titolo MSTR ha perso oltre il 4% nelle ore successive.

In termini assoluti, la cifra è ridicola. Strategy detiene 818.334 BTC, e gli obblighi annuali fra dividendi sulle azioni privilegiate e interessi sul debito ammontano a circa $1,5 miliardi. Ai prezzi attuali, parliamo di vendere meno di 20.000 bitcoin all’anno - poco più del 2% delle riserve. Strategy potrebbe andare avanti così per decenni senza intaccare in modo significativo la propria tesoreria.

Quindi le proporzioni della potenziale vendita sono troppo piccole per parlare di inizio della fine. Offrono però uno spunto per analizzare, una volta per tutte, il castello di carte della Bitcoin Treasury Company per eccellenza.

La parola disattesa

Per cinque anni il pitch di Strategy è stato uno e uno soltanto: noi accumuliamo bitcoin, non vendiamo bitcoin. Tutto il resto - il modello, la narrativa, il cosiddetto yield, ovvero l’interesse, l’ingegneria finanziaria attorno alle azioni privilegiate STRK, STRF, STRD e STRC - poggiava su quel patto implicito con gli azionisti.

Ammettere oggi che alcuni bitcoin verranno venduti per onorare gli obblighi sui dividendi significa, di fatto, riconoscere che il flusso di cassa operativo non basta. Anche perché il flusso di cassa operativo, di fatto, è quasi inesistente e, in ogni caso, del tutto irrilevante in termini di volumi. Il business software di Strategy genera una manciata di milioni di dollari a trimestre. Gli obblighi finanziari sui titoli privilegiati ne richiedono un miliardo e mezzo all’anno. La differenza la si copre come si è sempre coperta: emettendo nuove azioni a un premio sul valore dei bitcoin sottostanti, oppure - e questa è la novità - vendendo qualche bitcoin.

Saylor lo ha detto con il sorriso di chi ha appena spiegato una cosa ovvia: “Compriamo bitcoin a credito, lasciamo che si apprezzi, poi vendiamo bitcoin per pagare il dividendo“. Letto così, sembra una macchina perpetua. Letto con un minimo di malizia, è la descrizione di un modello che dipende interamente da due variabili che Saylor non controlla: il prezzo di bitcoin e la disponibilità degli investitori a continuare a comprare le sue azioni a un premio sul valore netto dei bitcoin detenuti (il cosiddetto Net Asset Value, NAV).

L’arbitraggio che non è un arbitraggio

Qualche giorno prima della conference call, Adam Back aveva twittato una frase destinata a diventare il nuovo slogan dei Saylor-boys: “Le bitcoin treasury company sono un arbitraggio tra il presente fiat e il futuro iperbitcoinizzato”. Una formulazione tanto elegante quanto disonesta.

Un arbitraggio, in finanza, è l’operazione che sfrutta una differenza di prezzo dello stesso asset su due mercati diversi, comprando dove costa meno e vendendo dove costa di più, senza rischio direzionale. È, per definizione, un’operazione a rischio nullo o minimo che si chiude in un tempo finito.

Quello che fa Strategy somiglia poco a un arbitraggio e molto a una scommessa con leva su bitcoin, finanziata emettendo strumenti di debito e azioni a un premio sul valore degli asset sottostanti. È un trade direzionale a tutti gli effetti, esposto al ribasso del prezzo di bitcoin, all’illiquidità del mercato delle azioni privilegiate e - questa è la parte interessante - al prosciugarsi del premio stesso.

Chiamarlo “arbitraggio tra il presente fiat e il futuro iperbitcoinizzato“ è un modo elegante per nascondere che il modello funziona solo finché qualcuno è disposto a pagare $1,23 di MSTR per ogni $1 di bitcoin sottostante. Il giorno in cui il premio scende a zero - cosa già accaduta brevemente a inizio 2026 - la macchina si inceppa. Il giorno in cui scende sotto zero (azioni che valgono meno dei bitcoin che rappresentano), il modello si trasforma da motore di accumulazione a motore di distruzione di valore.

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Lo schema…

Per provare a semplificare, immaginate una fila di persone che entrano in una stanza, e ognuna porta con sé una banana. La regola è questa: chi entra deve consegnare la banana alla cassa, ricevere in cambio un certificato che recita “hai diritto a 1,1 banane“, e mettersi in coda con gli altri.

Il certificato è valido finché c’è qualcun altro in fila pronto a entrare. Ogni volta che un nuovo arrivato consegna la sua banana, la decima parte di quella banana viene distribuita fra i certificati già emessi. Tutti vedono il proprio certificato passare da “1,1 banane“ a “1,12 banane“ a “1,15 banane“. E’ l’interesse.

I certificati esistenti aumentano di valore solo perché entrano nuovi banana-portatori. Da nessuna parte c’è un albero che produce banane. Da nessuna parte un campo, un raccolto, un prodotto. C’è solo la fila. Finché la fila si allunga, tutti vedono crescere il proprio certificato. Il giorno in cui smette di allungarsi, il certificato vale esattamente la banana che è stata consegnata. Il giorno in cui qualcuno cerca di uscire portandosi via la propria banana, scopre che la banana è stata già divisa con tutti gli altri.

Il “BTC per share“ che Saylor pubblica ogni trimestre come metrica chiave funziona così. È il premio che i nuovi azionisti pagano sopra il valore dei bitcoin di Strategy, redistribuito sotto forma di “crescita“ ai possessori esistenti. I rendimenti dei vecchi azionisti vengono direttamente dal capitale conferito dai nuovi.

A voi il giudizio sul nome che si dà a questo schema in altri contesti finanziari. Qualcuno, le banane, potrebbe ritrovarsele in posti indesiderati.

STRC

C’è poi il capitolo dedicato al gioiello della corona dell’ingegneria finanziaria di Strategy: il preferred stock STRC, ribattezzato “Stretch“, che paga oggi un dividendo annualizzato dell’11,5%, distribuito mensilmente, con valore nominale di $100 per azione.

Il pitch ufficiale è disarmante: Saylor lo descrive come uno strumento “di stabilità simile a un money market“, con tasso variabile aggiustato mensilmente per mantenere il prezzo intorno alla pari. Tradotto: comprate STRC, ricevete l’11,5% annuo, non vi preoccupate del prezzo che oscillerà poco perché il tasso si autoregola.

Coffeezilla, in un video recente, ha analizzato questa narrativa. STRC ha poco in comune con un conto di deposito e ancora meno con un’obbligazione: nessuna scadenza, nessun rimborso garantito, nessuna protezione del capitale. Sotto la confezione c’è un’azione privilegiata perpetua, classificata B- (junk) dalle agenzie di rating, che paga un rendimento a doppia cifra finanziato da... le emissioni successive di altre azioni privilegiate.

Il dato più rilevante citato da Coffeezilla è il profilo dei detentori: l’80% di STRC è in mano a investitori retail. Famiglie, pensionati, piccoli risparmiatori convinti dal marketing di aver parcheggiato i propri soldi in qualcosa di “simile a un conto bancario”.

Coffeezilla fa anche un paragone più audace: Terra Luna pagava un rendimento del 20% prima di collassare. Anche lì, una struttura ingegnerizzata che funzionava finché funzionava. Anche lì, gente convinta che il rendimento fosse reale. Anche lì, l’unica fonte del “yield” erano i nuovi capitali in entrata.

Il paragone è forte e per molti versi ingiusto: Terra Luna era costruita su un meccanismo algoritmico instabile per design, mentre STRC è un’azione privilegiata supportata da un asset reale, bitcoin. Ma il principio sottostante che Coffeezilla mette sul tavolo è corretto: un rendimento a doppia cifra che non viene da un flusso di cassa operativo deve venire da qualche parte. E nel caso di Strategy, viene dai nuovi acquirenti.

Il castello e il vento

Strategy potrebbe sopravvivere a lungo. Le riserve sono enormi, $66 miliardi in bitcoin a oggi, e con un consumo netto di poche migliaia di BTC l’anno per onorare i dividendi, lo stock di sicurezza copre decenni. Non sto dicendo che Strategy fallirà domani e nemmeno fra cinque anni.

Sto provando a segnalarvi che dietro Strategy, come prodotto, c’è solo ingegneria finanziaria. Le bitcoin treasury company, e Strategy in primis, sono un’altra carta sopra il castello di carte chiamato sistema del credito. Funzionano per le stesse ragioni per cui funziona il sistema bancario a riserva frazionaria: finché tutti ci credono, nessuno corre allo sportello. Funzionano finché esiste il premio. Il premio esiste finché i credenti continuano a comprare. È un loop che si autoalimenta nella direzione giusta e si autodistrugge in quella sbagliata.

Bitcoin nasce per offrire un’alternativa esattamente a questo tipo di costruzioni. Un asset libero da controparti, da promesse, da rendimenti finanziati dalle nuove sottoscrizioni. Detenere bitcoin significa detenere bitcoin, non un certificato che dice di rappresentarne 1,15 a patto che la fila continui ad allungarsi.

Saylor ha trascorso cinque anni a convincere il mondo che la sua azienda fosse il modo migliore per esporsi a bitcoin. La verità è che la sua azienda è il modo migliore per esporsi al sistema del credito che bitcoin è stato pensato per superare.

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“Sto aiutando a creare un nuovo hard fork di Bitcoin in uscita ad agosto, chiamato eCash. I vostri bitcoin si splittano: se avete 4,19 BTC, riceverete 4,19 eCash. Potete venderli, tenerli, ignorarli.” Così Paul Sztorc, Ceo di LayerTwo Labs, il 24 aprile su X ha annunciato il suo nuovo progetto. Nel resto del thread aggiunge il dettaglio che è diventato il vero centro del dibattito: il fork riassegnerà manualmente circa 500.000 BTC attribuiti a Satoshi a investitori e sviluppatori del progetto stesso.

È il terzo fork che fa rumore in nove mesi. A ottobre Dathon Ohm ha presentato BIP 444, poi diventato BIP 110, un soft-fork temporaneo anti-spam che, nel testo, minaccia conseguenze morali e legali a chi rifiutasse di adottarlo. A febbraio Jameson Lopp ha rilanciato la proposta di soft-fork quantum per congelare gli UTXO firmati da chiavi vecchie.

Tre proposte tecnicamente diversissime. Una drivechain travestita da airdrop, una restrizione sui dati di transazione, un congelamento di UTXO inattivi. Un denominatore comune: zero possibilità realistica di adozione, secondo qualunque metrica osservabile sul campo. E tre persone che insistono comunque a implementarle.

In fork veritas. Ogni proposta di fork, in questa fase della storia di Bitcoin, dice qualcosa di chi la avanza.

Anatomia del fork di Sztorc

Per inquadrare il caso più recente: al blocco 964.000 di Bitcoin, atteso per agosto 2026, partirà una nuova blockchain chiamata eCash. La sua storia replicherà quella di Bitcoin fino a quel blocco. Da lì in poi le due blockchain divergeranno. Chi al momento dello snapshot deterrà N BTC, sulla nuova blockchain si ritroverà con N eCash.

Il livello base di eCash è descritto come una near-copy di Bitcoin Core. Mining SHA-256d, stesse regole di consenso, blocchi da 1 megabyte. La differenza tecnica è una sola: eCash nasce con BIP300 e BIP301 attivate, tramite una procedura che il team chiama “Core-Unmodified Soft Fork”. In pratica, le drivechain attivate senza toccare il codice di consenso del layer 1.

BIP300 introduce gli “hashrate escrows”: casseforti gestite dai miner tramite voto, che permettono di depositare e prelevare coin tra main chain e sidechain ancorata. BIP301 aggiunge il “blind merged mining”: i miner SHA-256d possono raccogliere le commissioni di una sidechain senza far girare il suo full node, includendo il commitment giusto nei propri blocchi. Sztorc ci lavora dal 2015. Bitcoin Core, dopo dieci anni di discussione, non le ha mai attivate.

eCash partirà con sette drivechain già pronte: Truthcoin (mercati predittivi, vecchio progetto di Sztorc), CoinShift (DEX), Bitassets, Bitnames, un chain Zcash-style per la privacy, Photon (post-quantum), più una settima.

Sulla nuova chain Sztorc intende riassegnare manualmente circa 500.000 eCash che, sulla copia, finirebbero negli indirizzi attribuiti a Satoshi Nakamoto. Non li manda agli indirizzi originali. Li sposta su nuove chiavi controllate da investitori, sviluppatori e finanziatori del progetto.

Tre fork, una sola scena

Le drivechain non sono mai entrate in Bitcoin. Il dibattito è andato avanti per quasi un decennio. Sztorc ha trasformato la frustrazione in leva: in una dichiarazione successiva all’annuncio ha lasciato intendere che il fork si annullerebbe da solo se Bitcoin Core attivasse BIP300/301 prima di agosto. Tradotto: o le drivechain entrano in mainnet, o lui le fa girare su una blockchain parallela e si porta via 1,1 milioni di eCash da spartirsi con chi lo finanzia. Una proposta tecnica e un ricatto commerciale nella stessa frase.

LayerTwo Labs, la startup di Sztorc, ha raccolto $5 milioni in un seed round nel 2023. Ha incentivo strutturale a vedere il proprio stack adottato.

Spostiamoci a Dashjr. Maintainer di Bitcoin Knots, l’implementazione alternativa a Core che si è fatta strada nel 2025 dopo le modifiche alla mempool di Bitcoin Core v30, con BIP 444 ha proposto a ottobre un soft-fork temporaneo di dodici mesi per limitare la dimensione dei dati nelle transazioni. Nel testo del BIP ha scritto che esiste “un impedimento morale e legale a qualsiasi tentativo di rifiutare questo soft-fork”, e che chi lo rifiuta “potrebbe essere oggetto di conseguenze legali o morali”. Ha poi aggiunto che esisteva la possibilità di un hard fork temporaneo per “proteggere” i node runner da contenuti illeciti, smentendola pochi giorni dopo.

Lopp, infine. La sua proposta quantum, ancora più radicale, vorrebbe congelare per sempre gli UTXO firmati da chiavi pubbliche esposte, perché vulnerabili a un futuro computer quantistico. La community ha respinto la proposta in massa.

Tre persone diverse, tre fork diversi, una sola scena. Chi propone di alterare le regole di Bitcoin in questa fase della storia o ha un’agenda economica abbastanza diretta da rendere conveniente l’operazione anche con probabilità di successo prossime allo zero, oppure ha un’agenda di ego abbastanza forte da rendere accettabile il fallimento pubblico in cambio di rilevanza mediatica. Spesso le due cose coincidono. Tertium non datur, perché chiunque osservi il funzionamento di Bitcoin negli ultimi otto anni sa che proporre un fork è perdere tempo. Dal 2017 in poi nessun fork ha intaccato la dominance di BTC. BCH, BSV, XEC, BTG: tutti vivi sulla carta, tutti morti sul mercato.

A meno che il fallimento non sia il piano.

Annunciare un fork crea volatilità di breve termine. Posizionarsi prima dell’annuncio, magari shortando BTC nelle ore precedenti, è un trade asimmetrico ben conosciuto. Non sto accusando Sztorc, Lopp e Dashjr di insider trading. Sto dicendo che il modello esiste, che incentiva chi è disposto a sporcarsi le mani, e che ogni fork senza realistiche probabilità di adozione è, di default, una scossa di mercato a favore di chi sa quando arriva.

Patoshi non è un atto notarile

Torniamo al fork di Sztorc. La sua difesa è formalmente corretta: lui non muove un solo BTC. Su Bitcoin, gli UTXO di Satoshi restano dove sono.

Tuttavia, su eCash Sztorc dichiara di sapere quali UTXO appartengono a Satoshi. Nessuno lo sa con certezza crittografica. L’attribuzione si basa sul cosiddetto pattern Patoshi, individuato da Sergio Demian Lerner nel 2013: una distribuzione anomala dei nonce nei blocchi minati nei primi mesi di Bitcoin, compatibile con un singolo miner. Da lì si arriva a stimare circa 1,1 milioni di BTC riconducibili a quel miner.

È un’euristica statistica. Robusta, citata, riprodotta. Resta euristica. Nessuno ha la firma digitale di Satoshi su quegli output. Riassegnare gli eCash corrispondenti, sul fork, equivale a un sequestro discrezionale fondato su un’interpretazione di pattern crittografici. Il fatto che avvenga su una copia non cambia la sostanza del precedente.

C’è poi il secondo argomento di Sztorc, quello con cui prova a giustificare la necessità del fork: Bitcoin sarebbe carente sul fronte privacy e le drivechain, in particolare quella in stile Zcash, servirebbero a colmare il vuoto.

La privacy su Bitcoin esiste ed è già accessibile anche a utenti non smaliziati. Boltz consente swap fra Lightning, Liquid e mainchain con un’interfaccia semplicissima. Pochi click, niente account. Wasabi Wallet implementa CoinJoin con il protocollo WabiSabi. Bull Bitcoin Wallet integra PayJoin nativo. Strumenti disponibili oggi: costruire un’altra blockchain per risolvere la privacy è una soluzione che cerca un problema.

Cosa succederà in agosto

Lo scenario più probabile è quello dell’irrilevanza. La storia dei fork passati racconta una traiettoria coerente: hype iniziale, picco di prezzo concentrato sui giorni del fork, lenta erosione del valore. Il consenso degli sviluppatori non si compra con un airdrop. Quello degli exchange si misura sul volume reale, e il volume reale segue gli utenti, che oggi sono ben distribuiti fra mainchain e Lightning. Senza adozione da parte degli exchange, eCash diventa un asset auto-referenziale dove i 500.000 token riassegnati valgono quanto chi li detiene riesce a venderli al primo malcapitato.

Nello scenario meno probabile, ma più rumoroso, in cui uno o più exchange dovessero listare eCash al lancio, si aprirà un mercato dove gli holder di BTC potranno vendere il proprio airdrop per accumulare più BTC. È esattamente quello che accadde con Bitcoin Cash nel 2017 per chi non aveva attaccamento ideologico al fork.

Resta una nota operativa. Per vedere il saldo eCash basterà un wallet watch-only che importi una xpub. Per spendere serve la chiave privata e qui inizia il rischio.

Il client di attivazione pubblicato dal team eCash sarà nuovo, freezato 30 giorni prima del lancio, sottoposto a bug bounty in estate ma non ancora battle-tested. Importare la seed in un wallet appena nato significa fidarsi di un software che, nella migliore delle ipotesi, ha qualche mese di vita. La regola pratica è quella che vale per qualsiasi airdrop su seed phrase condivisa: prima di toccare gli eCash, spostare i bitcoin su una nuova seed phrase, isolata dal wallet usato per il claim.

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Quando Keonne Rodriguez ha varcato il cancello del penitenziario federale, la cronaca se n’è occupata per un pomeriggio. Titoli asciutti, qualche tweet indignato, poi il silenzio. Eppure quella giornata è probabilmente la più importante degli ultimi anni per chi si occupa di privacy, perché ha certificato una cosa: negli Stati Uniti d’America, scrivere software non-custodial per Bitcoin può costarti il carcere.

Rodriguez e il suo socio William Lonergan Hill, i due developer di Samourai Wallet avevano patteggiato a luglio 2025. In cambio di cinque anni (quattro per Hill, che ha ottenuto uno sconto per età e diagnosi di autismo), il Department of Justice ha accettato di far cadere il capo di accusa più pesante, quello per cospirazione a riciclare denaro, da vent’anni di massimo.

Rodriguez ha scelto di patteggiare. In una storia parallela, ma legata a doppia mandata al caso Samourai, Roman Storm, co-fondatore di Tornado Cash, ha scelto di combattere.

Caso Roman Storm: a che punto siamo

Roman Storm è stato arrestato nell’agosto del 2023, accusato insieme al co-fondatore Roman Semenov (tuttora latitante) di tre capi: cospirazione a riciclare denaro, cospirazione a violare le sanzioni contro la Corea del Nord (in sostanza: Lazarus Group ha usato Tornado Cash per ripulire Ether rubati), e cospirazione a operare un servizio di money transmitting senza licenza. Quattro anni di indagini, un processo di quattro settimane nel Southern District di New York, e poi il verdetto del 6 agosto 2025.

La giuria si è trovata d’accordo solo su uno dei tre capi: quello, apparentemente più tecnico, del money transmitting senza licenza. Sugli altri due, i più pesanti, nessun consenso. La giuria non se l’è sentita di stabilire un nesso diretto fra il codice scritto da Storm e la volontà deliberata di facilitare il crimine. Ma sul capo minore - che non richiede alcuna prova di complicità col crimine stesso - la condanna è arrivata.

Storm è libero su cauzione, in attesa della sentenza. A ottobre 2025 la sua difesa ha depositato una motion for acquittal, chiedendo al giudice di annullare la condanna per insufficienza di prove. Lo scorso 9 aprile 2026, in aula, si è tenuto l’oral argument davanti alla giudice Katherine Polk Failla. Secondo chi ha assistito all’udienza, il Governo ancora non comprende la tecnologia e il giudice ha posto domande dettagliate senza lasciar trapelare l’orientamento. Se la mozione verrà accolta, il Governo dovrà decidere se fare appello o lasciar perdere. Se respinta, Storm andrà a giudizio sul capo di accusa per cui è già stato condannato (rischia fino a cinque anni di prigione) e affronterà un retrial sui due capi non risolti a ottobre 2026, con un’esposizione complessiva che sfiora i quarantacinque anni.

Torniamo però al capo minore. Perché lì si gioca la partita vera.

Si chiama Section 1960: conspiracy to operate an unlicensed money transmitting business. Tradotto: cospirazione per gestire un’attività di trasmissione di denaro senza licenza.

Ora, la cosa interessante è che per condannare qualcuno sotto questo capo non serve dimostrare che il denaro trasmesso sia frutto di crimine. Non serve dimostrare che l’imputato abbia aiutato terroristi, narcotrafficanti o Paesi sotto sanzione. Non serve dimostrare un dolo specifico. Basta dimostrare che ha gestito un’attività che, secondo l’interpretazione del DOJ, trasmette denaro, e che non aveva la licenza per farlo.

Il problema - e qui sta la ragione per cui la vicenda Storm pesa - è che Tornado Cash è software non-custodial. Storm non ha mai avuto accesso ai fondi degli utenti. Il software era open source e permetteva agli utenti di mixare le proprie transazioni. Nessuno, nemmeno Storm, aveva il potere di bloccare o inviare fondi altrui.

Eppure, secondo la giuria di New York, questo è operare un’attività di money transmitting. Scrivere e mantenere il codice, curarne il frontend, pubblicizzarlo. Tutto questo - nell’interpretazione vincente del DOJ - trasforma uno sviluppatore in un gestore di servizi finanziari non autorizzati. Non servono i fondi degli utenti. Non serve la custodia. Serve il codice.

Se questa interpretazione regge in appello, qualsiasi sviluppatore americano di wallet, coinjoin, Lightning Service Provider, Fedimint o Cashu diventa un potenziale imputato.

Il template Samourai

Che questa non sia un’interpretazione isolata lo dimostra la storia di Rodriguez e Hill. I due co-fondatori di Samourai Wallet sono stati arrestati nell’aprile del 2024, con capi d’accusa sostanzialmente identici a quelli di Storm: cospirazione a riciclare denaro, cospirazione a gestire un’attività di money transmitting senza licenza. Samourai era un wallet Bitcoin non-custodial con funzioni avanzate di privacy (Whirlpool per il coinjoin). Come Tornado Cash, non custodiva le chiavi degli utenti.

A luglio 2025, Rodriguez e Hill hanno scelto il patteggiamento. Hanno accettato la condanna sul capo § 1960 - lo stesso che ora pende su Storm - in cambio della caduta dell’accusa relativa al riciclaggio.

Il risultato è quello che il Southern District of New York ha sancito a novembre: cinque anni a Rodriguez più $250.000 di multa, quattro anni a Hill. Più la confisca di samouraiwallet.com, dell’app sul Google Play Store e di oltre sei milioni di dollari. Lo sviluppatore perde la libertà, il dominio, l’app, i soldi. L’eredità tecnica viene cancellata.

A questo punto il menu del DOJ è scritto nero su bianco: se sei uno sviluppatore americano di software non-custodial con funzioni di privacy, e il Governo decide che quello che hai scritto “trasmette denaro”, hai due opzioni. Patteggi sul § 1960 e prendi quattro o cinque anni. Combatti su tutta la linea e rischi di prenderne quarantacinque.

Storm ha scelto la seconda strada, ed è esattamente la scelta che rende il suo processo un test esistenziale per la comunità degli sviluppatori open source.

Eppure fino a qualche anno fa sembrava che il quadro giuridico americano offrisse una protezione agli sviluppatori. Nel maggio del 2019, il Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN, l’agenzia del Tesoro che si occupa di anti-riciclaggio) aveva pubblicato una guidance interpretativa esplicita: i fornitori di software che consentono transazioni peer-to-peer senza mai avere il controllo dei fondi non sono money transmitter sotto la normativa federale. In sostanza: un wallet non-custodial non è una banca e chi lo sviluppa non è un gestore di servizi finanziari.

Ad aprile 2025, il Deputy Attorney General Todd Blanche ha emesso un memo interno al DOJ che andava nella stessa direzione: basta prosecuzioni regolatorie contro sviluppatori di software non-custodial, priorità alla protezione delle vittime, non all’estensione della giurisdizione penale sul codice.

Ecco. La giuria di Storm ha emesso il verdetto nell’agosto del 2025 - quattro mesi dopo il memo Blanche. I procuratori della Southern District di New York hanno spinto per la condanna comunque. E a marzo 2026 hanno chiesto un nuovo processo sugli altri due capi, pur avendo - formalmente, per iscritto, da parte del vertice stesso del DOJ - la direttiva opposta. A voi il giudizio su cosa vale di più: la policy della casa madre, oppure la volontà del singolo procuratore di Manhattan di portarsi a casa una testa?

L’errore che Samourai ha regalato al DOJ

Perché la giuria di Storm si è bloccata sui due capi gravi (money laundering e sanzioni), mentre Rodriguez e Hill hanno ritenuto di non avere altra via che il patteggiamento?

La risposta sta negli atti processuali di Samourai. Nella sentenza, i procuratori hanno depositato un catalogo di comunicazioni pubbliche e private dei due fondatori. A luglio 2020, dopo che un utente su Twitter aveva suggerito ad alcuni hacker di usare Whirlpool per ripulire i proventi del loro attacco, Rodriguez intervenne sul thread incoraggiando personalmente quegli hacker a inviare i fondi illeciti dentro il mixer di Samourai. Quando gli hacker scelsero un mixer concorrente, Rodriguez e Hill si lamentarono pubblicamente sui social.

Dall’account @SamouraiWallet partì un tweet che diceva, testualmente, “Welcome new Russian oligarch Samourai Wallet users”. Su un canale darknet Hill scrisse che Samourai Whirlpool era “un’opzione molto migliore” per “ripulire BTC sporchi” rispetto a un servizio concorrente.

Ora. Qualsiasi difensore penale, davanti a prove di questo tipo, sa che l’unica via d’uscita è un patteggiamento rapido. Perché il capo di money laundering conspiracy richiede proprio quella cosa lì: la consapevolezza che i fondi trattati abbiano origine criminale. E Rodriguez l’aveva messa per iscritto, su Twitter, davanti al mondo. Non occorre che un pubblico ministero sia particolarmente brillante per portare un tweet del genere davanti a una giuria e vincere.

Storm, semplicemente, non aveva fatto lo stesso. Tornado Cash era stato costruito e comunicato con un linguaggio da progetto open source, non da manifesto in faccia alle agenzie federali. C’erano errori - alcune dichiarazioni pubbliche ambigue, un frontend mantenuto dopo che Lazarus Group era diventato un problema conclamato - ma niente di paragonabile al repertorio di Rodriguez e Hill. E infatti la giuria, sui capi che richiedevano la prova del dolo specifico, si è bloccata. Non ha assolto, ma non ha nemmeno condannato.

Questo è il punto. Non è che il codice di Samourai fosse più colpevole di quello di Tornado Cash. Era identico nella sua natura non-custodial. Quello che è cambiato, nelle due aule, è la quantità di munizioni che gli sviluppatori hanno messo nelle mani del procuratore prima ancora che il procuratore arrivasse.

La lezione per chi scrive privacy software nel 2026 non è quindi smettete di scrivere. È un’altra, meno romantica ma molto più utile. Il codice open source per la privacy finanziaria va pubblicato come hanno sempre fatto i cypherpunks: pseudonimi, sobrietà, zero retorica pubblica su come e da chi viene usato il software. Quel modello funziona ancora. Anzi, dopo Samourai e Storm, è l’unico che funziona.

Un tool di privacy ben scritto non ha bisogno di un fondatore che lo difenda in pubblico, né di un account Twitter che si compiaccia dei clienti criminali. Ha bisogno di essere verificabile, riproducibile, e di sopravvivere ai suoi autori.

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“Non piace nemmeno a me. L’ho scritta perché l’alternativa mi piace ancora meno”. Con queste parole Jameson Lopp - sviluppatore, Cto di Casa, uomo discretamente paranoico in materia di sicurezza - ha risposto a chi lo accusava di tradire lo spirito di Bitcoin. La proposta in questione si chiama BIP-361, e chiude la trilogia quantistica che vi ho raccontato nelle scorse due Fermate.

Il titolo ufficiale è Post Quantum Migration and Legacy Signature Sunset. Il testo è stato assegnato sul repository ufficiale delle BIP lo scorso 11 febbraio, e ha incendiato il dibattito pubblico negli ultimi giorni, dopo che il Core developer Mark Erhardt lo ha rilanciato su X. Insieme a Lopp firmano Christian Papathanasiou, Ian Smith, Joe Ross, Steve Vaile e Pierre-Luc Dallaire-Demers.

L’idea, riassunta senza giri di parole: dopo una finestra di transizione, chi non avrà migrato i propri bitcoin verso indirizzi quantum-resistant si ritroverà con i fondi congelati. Per sempre.

Un fork a tre fasi

BIP-361 sarebbe un soft-fork che opera in tre tempi.

Fase A: circa tre anni dopo l’attivazione (160.000 blocchi): diventa impossibile inviare bitcoin verso gli attuali tipi di indirizzo, cioè quelli protetti da firme ECDSA o Schnorr - in pratica tutti quelli in uso oggi. Chi possiede già bitcoin su quegli indirizzi può ancora spenderli, ma nessuno può inviargliene di nuovi.

Fase B: due anni dopo (cinque anni totali dall’attivazione): a un’altezza di blocco prestabilita, le firme legacy diventano invalide. Tutti i bitcoin che a quel punto si trovano ancora su indirizzi vecchi diventano impossibili da spendere, per sempre.

Fase C: ancora in stato di studio. Un meccanismo di recupero tramite zero-knowledge proof della seed phrase BIP-39. Chi ha aspettato troppo ma può dimostrare crittograficamente di possedere la chiave privata dovrebbe poter recuperare qualcosa. Il dovrebbe è d’obbligo: il paragrafo più importante della proposta è quello ancora non scritto.

Tutto questo si appoggia a BIP-360, una proposta sorella ancora in discussione che definisce come saranno fatti i nuovi indirizzi post-quantistici. Senza BIP-360 attivato, BIP-361 non va da nessuna parte: è un treno che aspetta i binari.

La tesi dei proponenti

I sei sviluppatori partono da un dato. Secondo il sito ufficiale della proposta, al primo marzo 2026 oltre il 34% di tutti i bitcoin esistenti aveva chiavi pubbliche esposte on-chain. Sono UTXO tecnicamente vulnerabili il giorno in cui un computer quantistico con abbastanza qubit stabili riuscirà a eseguire l’algoritmo di Shor contro le firme a curva ellittica a 256 bit.

Il numero di bitcoin complessivamente a rischio - secondo Lopp - è di 5,6 milioni. Circa il 28% della supply in circolazione. In questo insieme ci sono 1,1 milioni di bitcoin che non si muovono dal 2010 e che vengono probabilisticamente attribuiti a Satoshi Nakamoto.

La tesi centrale della proposta è: se gli UTXO fermi venissero intercettati da un attaccante in possesso di un chip quantistico sufficientemente potente, verrebbero sbloccati e, con ogni probabilità, immessi sul mercato. Il dump conseguente eroderebbe il valore di tutti gli altri bitcoin. Cito dal testo della BIP: “I coin persi fanno valere un po’ di più tutti gli altri. I coin recuperati da un attaccante li fanno valere di meno. Consideratelo un furto ai danni di tutti.”

Lopp stesso, nelle ore successive all’esplosione del dibattito, ha sentito il bisogno di chiarire la propria posizione. In un’intervista a Cointelegraph ha ribadito: “Al momento, non credo che nulla di tutto questo sia necessario”

Il coro di no

La reazione della community è stata, diciamo così, poco ambigua.

Marty Bent, fondatore di TFTC, ha definito la proposta “ridicola” e in un editoriale ha smontato i punti cardine. Il primo è quello che chiama “the man in the coma”: chiunque sia in coma, in prigione, in una situazione qualsiasi che per cinque anni gli impedisca di eseguire una migrazione, perderebbe tutti i propri bitcoin. “Congelati a consenso. È il design della proposta, non un bug. Ed è un precedente terribile.”

Il secondo punto di Bent è quello che scotta di più. Se le regole di consenso possono congelare indirizzi in base al tipo, i governi hanno un precedente nobilitato da portare al tavolo: congelare gli UTXO sanzionati, oppure detenuti da persone politicamente sgradite, oppure associati a indirizzi finiti su una lista OFAC. La conclusione di Bent è secca: “Il valore fondamentale di Bitcoin è che nessuno può congelare i tuoi soldi. BIP-361 propone esattamente questo.”

Adam Back, CEO di Blockstream, ha preso la scena da un angolo più tecnico alla Paris Blockchain Week. Per Back i computer quantistici di oggi sono “essenzialmente esperimenti di laboratorio“ con progressi “incrementali”, e Bitcoin può benissimo preparare upgrade opzionali senza bisogno di congelamenti imposti. “Quando qualcosa diventa urgente, concentra l’attenzione e produce consenso”, ha detto, lasciando intendere che la governance distribuita di Bitcoin è perfettamente in grado di gestire un’emergenza senza pianificare congelamenti con anni di anticipo. Il rischio, insomma, è smantellare il castello da dentro per proteggersi da un nemico che non esiste ancora.

Il parere non richiesto di chi non scrive codice

Un anno fa proprio Jameson Lopp su X sminuiva la posizione di Bob Burnett, CEO di Barefoot Mining, che si definiva contrario alla proposta di rimozione al limite di OP_RETURN nella versione 30 di Bitcoin Core.

“Stavo per invitarti a dire la tua sulla pull request, ma se non hai mai contribuito a Bitcoin Core, al momento non potrai farlo. Per essere chiari: quello che intendo dire è che le opinioni sui social media non hanno alcuna rilevanza per quanto riguarda le discussioni nel repository”.

Eccomi, quindi, con un umile commento che arriva da chi non ha mai contribuito al codice di Bitcoin Core e che, forse, Lopp riterrebbe del tutto irrilevante. Tre cose, rapide.

1. Introdurre divieti sui bitcoin di altre persone è una follia che lede due concetti fondanti di Bitcoin: la proprietà privata e l’immutabilità. Sono le feature principali del protocollo, il motivo per cui Bitcoin esiste e non è l’ennesimo database permissioned. Dire “questi bitcoin, seppur legittimamente posseduti, vanno bloccati per il bene collettivo” significa negare il punto di partenza. Tradotto: se il consenso potesse congelare bitcoin in base al tipo di indirizzo, saremmo a un registro permissionless a patto di seguire le regole. Un ossimoro con la patente.

2. Ammesso, ipoteticamente e contro ogni evidenza, che l’idea fosse anche solo lontanamente realizzabile - fortunatamente non si arriverà mai a un consenso così ampio per attivare questo soft-fork - si tratterebbe di un precedente pericolosissimo. Oggi si congela per “l’emergenza” - del tutto inesistente e alimentata da paura irrazionale e interessi economici - quantistica. Domani per cosa? Per gli UTXO dormienti che rischiano di destabilizzare il mercato? Per quelli legati a indirizzi sanzionati OFAC? Per i fondi di un exchange fallito che vanno redistribuiti equamente? Una volta che la rete accetta il principio, la lista delle buone ragioni per introdurre regole arbitrarie si allunga da sola. Chi conosce la storia delle libertà civili sa come va a finire: le regole d’emergenza restano, l’emergenza passa.

3. Mettiamo pure che tra 40 anni un computer quantistico degno di questo nome arrivi a estrarre i 5,6 milioni di bitcoin fermi. Qual è il problema, esattamente? La protezione dei propri UTXO è una responsabilità personale, non collettiva. Cosa siamo, nel socialismo? Se Satoshi non si è preso la briga di migrare in quarant’anni, è affar suo - letteralmente. E se quei bitcoin venissero immessi sul mercato e provocassero un dump? Benissimo. Bitcoin ha conosciuto dump dell’80% e li ha assorbiti tutti. La volatilità è una caratteristica strutturale di questa rete, non un incidente da prevenire riscrivendo la costituzione. Il mercato fa il mercato.

Lopp sostiene di aver messo nero su bianco BIP-361 per prevenire danni peggiori, e gli va dato atto di aver formalizzato un ragionamento che qualcun altro avrebbe potuto portare avanti in forma molto meno onesta. Ma il tema vero sta altrove, molto più in là della quantum FUD: BIP-361 vuole normalizzare l’idea che la comunità possa decidere il destino dei bitcoin altrui. Una volta normalizzata, la stessa idea vale per qualsiasi emergenza futura, vera o costruita.

C’è un non-problema, e non va risolto, perché non c’è nulla da risolvere. Se un computer quantistico arrivasse domani, come abbiamo visto la settimana scorsa, Bitcoin avrebbe già gli anticorpi dentro il proprio DNA. Servono solo due cose: tempo e pazienza. Il contrario esatto di un freeze pre-programmato con cinque anni di anticipo.

In ogni caso, cari lettori, non preoccupatevi. Con buona pace di Lopp e di quei Core Developer che vorrebbero poter parlare solo tra di loro, l’opinione di chi gestisce un nodo Bitcoin vale tanto quanto la loro. Prima di attivare una distopia collettivista su Bitcoin, dovranno passare sul mio nodo.

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Nella scorsa Fermata vi ho raccontato perché il terrore quantistico che ha invaso i media dopo il paper di Google è, per ora, ingiustificato.

A meno di una settimana di distanza, qualcuno ha dimostrato che la soluzione è già dentro Bitcoin. Senza bisogno di hard fork. Senza bisogno di soft fork. Senza bisogno di cambiare nulla.

Il paper di Avihu Levy

Il 9 aprile Avihu Mordechai Levy, CPO di StarkWare, ha pubblicato su GitHub un paper intitolato “Quantum-Safe Bitcoin Transactions Without Softforks”. La tesi è diretta: è possibile firmare transazioni Bitcoin che siano resistenti ai computer quantistici usando le regole di consenso già esistenti.

Il lavoro - chiamato QSB, Quantum Safe Bitcoin - si basa su Binohash, una ricerca tecnica pubblicata a marzo da Robin Linus - lo stesso ricercatore dietro BitVM. Binohash sfrutta una peculiarità dello Script di Bitcoin per leggere il contenuto di una transazione dall’interno dello script stesso, senza alcun opcode nuovo. Una prima transazione Binohash è già stata minata on-chain come proof of concept.

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Il problema di Binohash, però, è che il suo meccanismo di sicurezza dipende ancora da un’assunzione sulle curve ellittiche: presume che un certo valore ECDSA non possa essere calcolato più efficientemente. Un computer quantistico con l’algoritmo di Shor potrebbe farlo, rendendo il puzzle vulnerabile esattamente alla minaccia da cui dovrebbe proteggere.

Levy risolve il problema eliminando la dipendenza dalle curve ellittiche e sostituendola con funzioni di hash - operazioni matematiche la cui sicurezza non viene intaccata dai computer quantistici.

Come funziona QSB

Lo schema QSB opera in tre fasi, tutte dentro i limiti dello Script Bitcoin legacy: transazioni P2SH, al massimo 201 opcode e 10.000 byte per script.

Fase 1 - Transaction pinning: lo script di locking contiene una firma ECDSA con valori noti. Chi vuole spendere fornisce una chiave pubblica che viene legata alla transazione corrente tramite OP_CHECKSIGVERIFY. Fin qui, meccanica Bitcoin standard. Il trucco: lo script prende quella chiave pubblica, ne calcola l’hash RIPEMD-160 e prova a interpretare il risultato come una firma DER valida. La probabilità che una stringa casuale di 20 byte soddisfi i vincoli strutturali di una firma DER è circa 1 su 70.000 miliardi. Chi spende deve quindi cercare combinazioni di parametri della transazione finché non ne trova una che funziona. Un lavoro computazionale importante, ma fattibile con delle GPU moderne.

Fase 2 - Digest rounds: per la transazione fissata nella fase 1, si cercano sottoinsiemi specifici tra circa 150 firme dummy incluse nello script. Ogni sottoinsieme produce un hash diverso della transazione, che a sua volta genera una chiave pubblica diversa. Si cerca il sottoinsieme il cui hash risultante sia anch’esso una firma DER valida. Gli indici delle firme selezionate formano un digest - un’impronta digitale della transazione resistente alle collisioni, analoga a una firma di tipo Lamport.

Fase 3 - Assembly: si recuperano tutte le chiavi pubbliche derivate, si estraggono i preimage necessari e si costruisce la transazione finale.

Il risultato: circa 118 bit di sicurezza contro l’algoritmo di Shor - da 0 bit dell’ECDSA standard - senza toccare il protocollo. Contro l’algoritmo di Grover (che offre solo un vantaggio quadratico, non esponenziale) la sicurezza si attesta tra 59 e 69 bit.

Per provare a semplificare, immaginate che Bitcoin sia un edificio con una cassaforte al centro. Oggi la cassaforte è protetta da una serratura molto sofisticata, la crittografia a curve ellittiche. Un computer quantistico sarebbe come un grimaldello capace di aprire quel tipo di serratura.

Quello che Levy ha scoperto è che dentro l’edificio esistono già i materiali per costruire una serratura completamente diversa, una che il grimaldello non sa aprire. Nessuno deve ristrutturare l’edificio (hard fork), nessuno deve aggiungere una stanza nuova (soft fork). I mattoni sono già lì, nelle regole originali di Bitcoin. Bisogna solo assemblarli nel modo giusto.

Il modo giusto richiede un lavoro computazionale significativo. Per questo non è pratico farlo per ogni transazione quotidiana. Ma se un giorno il grimaldello dovesse davvero apparire, chi ha qualcosa di prezioso nella cassaforte potrebbe proteggerlo immediatamente, senza aspettare che qualcuno riprogetti l’intero edificio.

Questo è il dato che vale la pena portarsi a casa: il protocollo Bitcoin, progettato nel 2008, contiene già dentro di sé la possibilità di difendersi da una minaccia puramente teorica. Eli Ben-Sasson, co-fondatore di StarkWare, ha scritto su X: “Bitcoin è quantum-safe oggi. Anche se apparisse un computer quantistico capace di rompere le firme convenzionali, esiste già un modo pratico per creare transazioni sicure. Senza alcuna modifica al protocollo.”

Costi e tempi: i limiti di QSB

Come menzionato, QSB presenta dei colli di bottiglia, in particolare in termini di costi, tempi e user-experience.

Il costo: tra $75 e $200 in potenza di calcolo GPU per ogni singola transazione. Dalle sei alle otto ore su GPU di fascia alta. Per spostare i propri risparmi in caso di emergenza quantistica è accettabile. Per comprare un caffè, evidentemente no.

La user experience, poi, è molto più complessa di una transazione Bitcoin standard. Servono strumenti specializzati, competenze tecniche, pazienza.

La distribuzione: le transazioni QSB sono valide a livello di consenso - qualsiasi nodo Bitcoin le accetta - ma sono non-standard, cioè superano i limiti di default della policy di relay. Per farle arrivare ai miner servono canali diretti come Slipstream, il servizio di Marathon Digital che accetta transazioni non-standard.

Lo stato di sviluppo: la ricerca del pin tramite GPU funziona e ha prodotto risultati reali. Ma il digest search e l’assembly completo non sono ancora stati testati end-to-end. Nessuna transazione QSB è stata ancora trasmessa on-chain.

E non copre tutto: i canali Lightning Network, per esempio, richiederebbero adattamenti separati.

Detto ciò. QSB non è l’unico fronte di sviluppo. Il 20 marzo BTQ Technologies ha annunciato il primo deployment funzionante di BIP-360 sul Bitcoin Quantum Testnet v0.3.0.

BIP-360 è un approccio diverso: introduce un nuovo tipo di transazione - Pay-to-Merkle-Root, con indirizzi bc1z e richiede un soft-fork. La testnet ha già superato 100.000 blocchi minati con oltre 50 miner attivi e supporto wallet completo per creare, firmare e spendere transazioni P2MR.

Levy stesso vede BIP-360 come la soluzione di lungo termine. QSB è il piano B - o meglio, il piano che esiste già nel caso in cui il piano A non arrivi in tempo.

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Lunedì 30 marzo Google Quantum AI ha pubblicato un paper di 57 pagine firmato da otto ricercatori - sei di Google, uno della Ethereum Foundation, uno di Stanford. Il titolo parla di “vulnerabilità quantistiche delle criptovalute”, le stime parlano di mezzo milione di qubit fisici per rompere la crittografia a curve ellittiche che protegge Bitcoin e di un tempo di esecuzione di circa nove minuti. Venti volte meno risorse di quanto si stimava fino al giorno prima.

Il copione che ne è seguito lo conoscete: titoloni su CoinDesk, articoli su Bloomberg, thread apocalittici su X, Ethereum che annuncia la propria roadmap post-quantistica con tempismo sospetto. “Bitcoin craccato in 9 minuti” è diventato il mantra della settimana.

Ne avevo già parlato alla Fermata #101, quando IBM annunciò l’obiettivo dei 100.000 qubit entro il 2033. All’epoca scrissi che avreste potuto dormire sonni tranquilli. Tre anni dopo, i numeri sono cambiati - ma la sostanza no.

Cosa dice davvero il paper

Il bersaglio del paper è ECDLP-256, il problema matematico alla base della crittografia a curve ellittiche usata da Bitcoin e da buona parte di Internet.

In parole semplici: dato un punto su una curva e il risultato di una moltiplicazione, serve risalire al numero originale. I computer classici non ci riescono in tempi utili. Un computer quantistico sufficientemente potente, usando l’algoritmo di Shor, potrebbe farcela.

Il team di Google ha compilato due varianti di circuito quantistico: una che usa 1.200 qubit logici e 90 milioni di gate Toffoli, l’altra 1.450 qubit logici e 70 milioni di gate. Su un’architettura a qubit superconduttori con tasso di errore di 10^-3 e connettività planare, stimano che l’esecuzione richiederebbe meno di 500.000 qubit fisici e circa 9 minuti.

Occhi incrociati? Niente paura.

I qubit logici sono quelli che fanno il calcolo effettivo. I qubit fisici sono quelli reali, che servono in gran parte a correggere gli errori dei primi. Pensatela cosi: per avere un singolo operaio che lavora senza sbagliare (qubit logico), vi servono centinaia di assistenti che controllano e correggono ogni suo movimento (qubit fisici). Il rapporto è circa 1 a 400.

La riduzione di 20 volte rispetto alle stime precedenti - che richiedevano milioni di qubit fisici - viene dalla combinazione di circuiti piu efficienti e tecniche di correzione degli errori piu compatte (i cosiddetti “yokes” nel surface code). Un miglioramento algoritmico significativo, su questo non si discute.

Il paper classifica tre tipi di attacco.

1. Gli attacchi “at-rest” puntano a chiavi pubbliche gia esposte sulla blockchain - i vecchi indirizzi P2PK dell’era Satoshi (circa 1,7 milioni di BTC) e, per una regressione introdotta da Taproot, gli indirizzi P2TR.

2. Gli attacchi “on-spend” intercettano le transazioni nella mempool, estraendo la chiave privata prima che il blocco venga minato - ed è qui che entrano in gioco i nove minuti.

3. Gli attacchi “on-setup” riguardano protocolli piu complessi come le cerimonie di configurazione fidate di Zcash, e non toccano Bitcoin.

Un dettaglio che i titoloni hanno sepolto: il paper stesso dedica un’intera sezione a spiegare perchè gli attacchi quantistici al mining tramite l’algoritmo di Grover “restano impraticabili per i prossimi decenni”. La Proof-of-Work è al sicuro. La rete continua a funzionare. La minaccia, se mai arriverà, riguarderà le firme digitali, non il consenso.

L’abisso tra la carta e la realtà

Le stime di Google descrivono cosa potrebbe fare un computer quantistico che oggi non esiste. E la differenza tra “potrebbe” e “può” è discretamente importante.

Il record attuale di qubit logici entangled e’ di circa 96 - dimostrati dallo stesso Google con il chip Willow. Il paper ne richiede 1.200 come minimo. Servono inoltre tassi di errore di 10^-3 mantenuti stabilmente su mezzo milione di qubit fisici con connettività planare. Per capire la scala: il chip Willow ha 105 qubit fisici.

Ne servono 5.000 volte tanti.

Giacomo Zucco, fisico e presidente di PlanB Network, ha dato una stima della probabilità che un singolo qubit logico con un tasso di errore sufficiente a costituire un problema pratico per secp256k1 esista prima del 2030: lo 0,001%. Un qubit. Non 1200.

Il paper stesso, nella sezione sull’evoluzione delle capacità quantistiche offensive, ammette che il computing quantistico è ancora nella “era del fermento” - una fase caratterizzata da architetture in competizione senza un design dominante, dove i progressi arrivano a salti discreti e le metriche lineari (come il conteggio dei qubit fisici) non catturano adeguatamente lo stato reale della tecnologia.

C’è poi il fatto che la riduzione di 20x è una riduzione delle stime teoriche, non una riduzione della distanza pratica. Passare da “servono 10 milioni di qubit fisici” a “ne bastano 500.000” e’ un progresso. Ma se ne hai 105, la differenza tra 10 milioni e 500.000 è accademica.

Ciò detto, esiste già una proposta concreta per proteggere Bitcoin: BIP-360, che introduce un nuovo tipo di indirizzo (P2MR, Pay-to-Merkle-Root) resistente agli attacchi quantistici. E’ su testnet. Il protocollo si sta preparando, come fa sempre: in silenzio, senza comunicati stampa, senza panic-driven fundraising.

Il business della paura quantistica

Il paper ha otto autori. Sette lavorano nel mondo accademico o per Google. Uno no.

Justin Drake risulta affiliato alla Ethereum Foundation, sede di Zug, Svizzera. Drake è l’architetto della roadmap post-quantistica di Ethereum - lo stesso progetto pubblicizzato su pq.ethereum.org e accompagnato da un’iniziativa di ricerca da $2 milioni annunciata una settimana prima della pubblicazione del paper. Drake co-firma uno studio che quantifica la minaccia e contemporaneamente progetta e promuove la soluzione proposta da Ethereum. A voi il giudizio.

Ma il caso più eclatante non è nel paper. E’ a Wall Street.

Nic Carter, founding partner di Castle Island Ventures, ha guidato il round Series A da $20 milioni in Project Eleven, una startup valutata $120 milioni il cui intero modello di business è vendere protezione dalla minaccia quantistica. Carter siede nel board della società. Il prodotto di punta si chiama Yellowpages: genera chiavi post-quantistiche da associare ai propri indirizzi Bitcoin - una polizza assicurativa contro un evento che richiede 1.200 qubit logici funzionanti, quando, secondo Zucco, la probabilità di averne anche solo uno entro il 2030 è dello 0,001%.

Probabilmente vedremo prima l’uomo su Marte, grazie a SpaceX.

La sequenza è lineare. Carter dichiara pubblicamente che la minaccia quantistica è “il rischio più grande per Bitcoin” e che 1,7 milioni di BTC sono a rischio. Investe milioni in un’azienda che lucra su quella paura. Poi si difende invocando la trasparenza.

Adam Back, CEO di Blockstream e inventore di Hashcash, non l’ha presa bene. Su X ha scritto che Carter “fa rumore disinformato e prova a muovere il mercato”.

C’è poi un’ironia finale. Project Eleven ha lanciato il Q-Day Prize: 1 BTC a chiunque riesca a rompere una chiave crittografica a curva ellitticha usando l’algoritmo di Shor su un computer quantistico. La scadenza è il 5 aprile 2026. Dopo un anno di competizione aperta, con laboratori quantistici di tutto il mondo potenzialmente in gara, nessuno ha reclamato il premio.

La stessa azienda che vi dice di avere paura ha lanciato una sfida che dimostra che non c’è ancora nulla di cui avere paura.

Il pattern e’ vecchio. Jamie Dimon, CEO di JPMorgan, ha passato anni a definire Bitcoin “uno schema Ponzi”, “un pet rock”, una frode utile solo al riciclaggio di denaro. Ha detto al Senato americano che, se potesse, lo chiuderebbe. Nel frattempo JPMorgan comprava quote dell’ETF Bitcoin di BlackRock e del Grayscale Bitcoin Trust. A fine 2025 ha iniziato a esplorare il trading di criptovalute per clienti istituzionali.

Parli male in pubblico, compri in silenzio. Chi vuole farvi preoccupare per Bitcoin spesso ha interessi che vanno nella direzione opposta.

Il computer quantistico che minaccia Bitcoin arriverà. Un giorno. Lontano. Molto lontano. Chi vi dice il contrario forse ha già piazzato le sue scommesse. Nel frattempo il protocollo si aggiorna, la rete produce blocchi e il premio per chi rompe la crittografia di Bitcoin resta lì, intatto. Nessuno lo reclama.

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Consiglio personale.

So che molti di voi usano Relai perché è stata per lungo tempo sponsor di questa newsletter. Bull Bitcoin non è uno sponsor. Non ho accordi commerciali con loro e non vengo pagato per scrivere queste righe.

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